2009-07-31 02:48:37
08年項(xiàng)目大多處工程期，填埋項(xiàng)目設(shè)備占比低，是08年設(shè)備收入低于工程收入的主要原因。(1)阿蘇衛(wèi)、青浦項(xiàng)目等早期工程設(shè)備部分已在07年集中到貨，08年承接的湖南、山東、淮南、陜西等處項(xiàng)目處于土建期。(2)衛(wèi)生填埋項(xiàng)目設(shè)備少工程多，09年起開(kāi)始進(jìn)軍生活垃圾焚燒(發(fā)電)領(lǐng)域，該領(lǐng)域設(shè)備占總投資比例大，利于提高設(shè)備業(yè)務(wù)，但毛利會(huì)較堆肥有所降低。
公司固廢業(yè)務(wù)大幅增加及政府方面回款速度略有下降是應(yīng)收帳款增加78%的主要原因。公司08年固廢業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30.4%，其中工程增加144.4%，說(shuō)明大部分業(yè)務(wù)處于施工階段，按完成比例確認(rèn)的部分收入形成應(yīng)收帳款。同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(尤其是房地產(chǎn)業(yè)務(wù))放緩對(duì)地方政府的支付能力造成了一定的負(fù)面影響，也是固廢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較07年略有放緩的原因。
固廢業(yè)務(wù)仍能保持增長(zhǎng)。公司的西安生活焚燒項(xiàng)目總投資在4億多元，雖然相對(duì)于堆肥，設(shè)備毛利會(huì)下降，但焚燒項(xiàng)目設(shè)備占比更高，可帶動(dòng)09-10年設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。此外，在政府加大環(huán)保投入的背景下，堆肥、焚燒、衛(wèi)生填埋及工業(yè)醫(yī)療方面的行業(yè)發(fā)展會(huì)加快，作為國(guó)內(nèi)固廢行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)仍將保持慣性增長(zhǎng)。
預(yù)估每股收益09年0.35元、10年0.45元。同比分別增長(zhǎng)28%和29%。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。固廢行業(yè)尚處于發(fā)展的早期階段，數(shù)年后像“05年至今污水市場(chǎng)”一樣高增長(zhǎng)可期。合加資源是市場(chǎng)中少有的固廢類(lèi)環(huán)保公司，具有很強(qiáng)稀缺性，從成長(zhǎng)性和配置角度看，雖然目前公司靜態(tài)估值高于市場(chǎng)平均水平，我們?nèi)跃S持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
