編者按
“十二五”期間，我國(guó)廢固處理行業(yè)投資明顯加速，占環(huán)保投資比重顯著增加，中國(guó)廢固處理行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。據(jù)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院預(yù)測(cè)，“十二五”廢固處理行業(yè)投資將達(dá)到8000億元，較“十一五”期間翻兩番，真可謂“金子堆在垃圾里”。
“十二五”期間，我國(guó)廢固處理行業(yè)投資明顯加速，占環(huán)保投資比重顯著增加，中國(guó)廢固處理行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。據(jù)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院預(yù)測(cè)，“十二五”廢固處理行業(yè)投資將達(dá)到8000億元，較“十一五”期間翻兩番。
廢固主要包括生活垃圾、工業(yè)固體廢物和危險(xiǎn)廢物。“十一五”期間，我國(guó)廢固處理投資約為2100億元，僅占環(huán)保總投資的15%左右。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的廢固處理產(chǎn)值超過(guò)環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2/3。未來(lái)，廢固設(shè)備投資方面，垃圾焚燒發(fā)電、工業(yè)廢固處理有望領(lǐng)跑，而廢舊電子回收、核廢料處理或成新看點(diǎn)。
焚燒發(fā)電領(lǐng)跑廢固處理
我國(guó)年產(chǎn)城市生活垃圾已經(jīng)超過(guò)1.5億噸，并以每年10%的速度遞增，目前中國(guó)有1/3的城市被垃圾所包圍。與填埋和堆肥相比，垃圾焚燒法可以有效減少垃圾容量75%以上，節(jié)省土地，不易產(chǎn)生污水滲透污染，并且產(chǎn)生熱值可以用來(lái)供熱、發(fā)電等再次利用。目前我國(guó)垃圾焚燒比重在15%-20%之間，預(yù)計(jì)2015年垃圾焚燒比重將會(huì)達(dá)到30%，較目前增加1倍。
2009年我國(guó)僅有垃圾發(fā)電廠93個(gè)，而2010年全國(guó)已建和在建的垃圾焚燒發(fā)電廠超過(guò)170座，今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)垃圾焚燒廠建設(shè)速度仍將加快。我國(guó)目前仍處于城市化工業(yè)化快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2010-2015年生活垃圾產(chǎn)量將從1.7億噸上升到2.6億噸。而且，我國(guó)中東部地區(qū)人口密度高，分別達(dá)到262人/平方公里和452.3人/平方公里，能夠用于垃圾填埋的場(chǎng)地越來(lái)越少。面對(duì)垃圾圍城的現(xiàn)實(shí)，減量化是垃圾處理的首要目標(biāo)。目前垃圾焚燒發(fā)電可享受增值稅減免，未來(lái)或?qū)?duì)垃圾處理企業(yè)免征土地使用稅和房產(chǎn)稅。
經(jīng)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院初步估計(jì)，“十二五”期間全國(guó)生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投資約需944億元，新增項(xiàng)目運(yùn)行費(fèi)用約125億元。垃圾發(fā)電設(shè)備中最核心的是垃圾焚燒鍋爐，占整個(gè)垃圾發(fā)電廠投資的50%以上。之前我國(guó)大型焚燒廠主要引進(jìn)國(guó)外設(shè)備，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)的成熟，未來(lái)存在大量進(jìn)口替代和設(shè)備升級(jí)機(jī)會(huì)。此外，基于總量增長(zhǎng)的垃圾發(fā)電廠運(yùn)營(yíng)也是看點(diǎn)。國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)焚燒設(shè)備的上市公司有華光股份。
核廢料處理為新看點(diǎn)
廢舊電子商品具有拆解后可回收再利用的特點(diǎn)。2010年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中強(qiáng)調(diào)，要加快建立以先進(jìn)技術(shù)為支撐的廢舊商品回收利用體系。2011年9月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署建立完整、先進(jìn)的廢舊商品回收體系，提出要加強(qiáng)對(duì)廢舊商品回收的監(jiān)管，加快將廢舊商品回收處理納入法制化軌道。國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司有格林美。
2010年底，我國(guó)核電總裝機(jī)容量為1082萬(wàn)千瓦，核廢料安全處理作為核安全的重要一環(huán)，未來(lái)有望加大投資。由于核廢料處理難度大，壁壘高，國(guó)家計(jì)劃未來(lái)十年建立5大核廢料處理中心。目前相關(guān)上市公司僅有九龍電力。
招商證券：環(huán)保行業(yè)總體平淡固廢節(jié)能相對(duì)樂(lè)觀
環(huán)境監(jiān)測(cè)。對(duì)環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)而言，由于主要是政府采購(gòu)，業(yè)績(jī)具有較大的季節(jié)性波動(dòng)。上半年一般都為公司業(yè)務(wù)淡季，下半年將有所好轉(zhuǎn)，而主要收入集中在四季度結(jié)算。此外，今年是“十二五”開(kāi)局之年，各項(xiàng)規(guī)劃和政府采購(gòu)計(jì)劃尚未制定，因此三季度收入預(yù)計(jì)仍然不會(huì)大幅增長(zhǎng)，但將好于上半年。
大氣污染治理。9月份，新《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》最終下發(fā)，將于2012年1月1日起實(shí)施，對(duì)短期業(yè)績(jī)暫不影響。三季度，大氣污染治理工程類企業(yè)可能會(huì)受宏觀政策緊縮、資金緊張等因素影響，收入進(jìn)度確認(rèn)偏慢，此外，10月份是電廠大修期，許多相關(guān)工程可在此期間實(shí)施，但收入確認(rèn)將主要在四季度；而對(duì)運(yùn)營(yíng)類企業(yè)而言，三季度包含迎峰度夏時(shí)段，電廠利用小時(shí)將在較高位置，預(yù)計(jì)仍可保持較高的盈利，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
固廢處理。上半年，國(guó)務(wù)院召開(kāi)會(huì)議要求進(jìn)一步推進(jìn)城市生活垃圾處理，三季度，固廢行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)也較好。桑德環(huán)境作為固廢行業(yè)龍頭，目前項(xiàng)目開(kāi)展進(jìn)度良好，因此三季度預(yù)計(jì)仍可保持持續(xù)增長(zhǎng)。而格林美募投的鈷鎳粉產(chǎn)能逐漸釋放，三季度預(yù)計(jì)將略好于二季度。
水污染處理工程。水污染處理包括市政水處理和工業(yè)水處理兩部分。市政水處理工程方面，同樣受宏觀環(huán)境影響，收入確認(rèn)進(jìn)度較之前預(yù)期相比可能偏慢，而且與環(huán)境監(jiān)測(cè)類似，收入主要集中在四季度結(jié)算；工業(yè)水處理方面，則可能受到業(yè)主資金緊張所拖累，收入確認(rèn)進(jìn)度有所影響。
固廢處理行業(yè)：垃圾焚燒發(fā)電面臨快速發(fā)展機(jī)遇
生活垃圾處理問(wèn)題已成為嚴(yán)峻考驗(yàn)：目前中國(guó)有1/3的城市被垃圾所包圍，垃圾累積堆存量達(dá)60多億噸，侵占土地75萬(wàn)畝，嚴(yán)重污染了地下水。
垃圾焚燒法比例有望在5年內(nèi)翻倍：與填埋和堆肥相比，焚燒法可以有效的減少垃圾容量75%以上，節(jié)省土地，不易產(chǎn)生污水滲透等污染，并且產(chǎn)生熱值可以用來(lái)供熱，發(fā)電等再次利用。我們預(yù)計(jì)，到2015年，垃圾焚燒比重將會(huì)較目前增加1倍到30%，到2020年會(huì)達(dá)到40%。
垃圾焚燒設(shè)備未來(lái)5年的市場(chǎng)總需求約為300億。爐排爐存在進(jìn)口替代和設(shè)備升級(jí)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，垃圾發(fā)電運(yùn)營(yíng)走得更遠(yuǎn)。垃圾發(fā)電運(yùn)營(yíng)收入在未來(lái)10年的年均增長(zhǎng)率可望達(dá)到18%，從2010年的34億元增加到2020年的189億
垃圾滲瀝液新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施給MBR技術(shù)帶來(lái)機(jī)遇。環(huán)保部大幅提升了垃圾滲瀝液的處理標(biāo)準(zhǔn)，這將加速M(fèi)BR（膜生物反應(yīng)器）技術(shù)的應(yīng)用。十二五垃圾滲瀝液處理設(shè)施建設(shè)投資額約45億。垃圾滲瀝液運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)十二五期間市場(chǎng)空間約每年30-50億元。
銀河證券：華光股份集團(tuán)支持打造節(jié)能環(huán)保裝備龍頭
?。ㄒ唬?、節(jié)能環(huán)保裝備龍頭，產(chǎn)品線布局完整
公司已經(jīng)形成循環(huán)流化床鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、大型燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐、IGCC氣化爐四大產(chǎn)品系列。而其中循環(huán)流化床鍋爐作為公司的主力產(chǎn)品，收入占比長(zhǎng)期保持在50%以上。
（二）、受益垃圾發(fā)電市場(chǎng)，兩類產(chǎn)品前途無(wú)限
2010年我國(guó)城市垃圾清運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到了1.52億噸，未來(lái)每年仍以8%的速度增長(zhǎng)，2015年有望達(dá)到2.23億噸，通過(guò)測(cè)算，未來(lái)五年垃圾發(fā)電所需的焚燒爐市場(chǎng)容量達(dá)到49.25億元，公司的流化床鍋爐與爐排爐將同時(shí)受益。此外，3月份的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求到2015年全國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理率達(dá)80%以上，而目前我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電遠(yuǎn)低于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家水平，垃圾發(fā)電將在“十二五”期間得到大發(fā)展。
?。ㄈ⑻烊粴獍l(fā)電迎商機(jī)，2000億蛋糕待分享
即將公布的電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃中，國(guó)家首次提出到2015年全國(guó)天然氣發(fā)電裝機(jī)達(dá)6000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)。為此，我國(guó)將對(duì)天然氣發(fā)電站投資2000億元。作為燃?xì)獍l(fā)電關(guān)鍵裝備，公司余熱鍋爐將直接受益。公司2007年引進(jìn)比利時(shí)CMI公司的立式和臥式兩種余熱鍋爐技術(shù)，成為業(yè)內(nèi)唯一擁有著兩種技術(shù)的鍋爐企業(yè)，并且用短短4年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了余熱鍋爐從B級(jí)到F級(jí)的升級(jí)。隨著天然氣發(fā)電的發(fā)展，公司有望在余熱鍋爐領(lǐng)域開(kāi)拓出新天地。
?。ㄋ模?、兩類資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，增厚盈利能力
華光股份是國(guó)聯(lián)集團(tuán)唯一的上市公司，而華光電站工程公司是國(guó)聯(lián)集團(tuán)和華光股份共同出資成立的，其中華光占有30%的股份。華光電站工程的五大業(yè)務(wù)與華光股份具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，而且具有較強(qiáng)的盈利能力。因此，出于優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及增厚上市公司盈利的考慮，我們推測(cè)大股東將該資產(chǎn)注入到公司的動(dòng)機(jī)十分強(qiáng)烈。此外，為了進(jìn)一步打造靜脈產(chǎn)業(yè)園，我們推測(cè)集團(tuán)未來(lái)可能將國(guó)聯(lián)綠由環(huán)?？萍嫉馁Y產(chǎn)注入到上市公司，最終垃圾焚燒發(fā)電與污水處理形成一個(gè)大的、封閉式的循環(huán)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司11-13年業(yè)績(jī)?yōu)?.64元、1.05元和1.44元。綜合考慮整個(gè)行業(yè)狀況以及公司的成長(zhǎng)能力，給予明年22~25倍PE，合理估值為23~26元，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
東北證券：杭鍋股份中長(zhǎng)期看鋼鐵余熱利用和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型
特種與節(jié)能環(huán)保型鍋爐是二線鍋爐廠未來(lái)競(jìng)技重點(diǎn)。由于三大動(dòng)力集團(tuán)下屬鍋爐廠在傳統(tǒng)電站鍋爐領(lǐng)域形成寡頭壟斷，二線鍋爐廠不足以展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，故紛紛采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，將重點(diǎn)放在打造特種爐型上，并緊跟政策鼓勵(lì)方向。
杭州鍋爐廠是國(guó)內(nèi)余熱鍋爐行業(yè)的絕對(duì)龍頭。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造基地，2008年按生產(chǎn)蒸汽噸數(shù)統(tǒng)計(jì)公司在余熱鍋爐市場(chǎng)的占有率為34%，其下游主要面向天然氣發(fā)電和大型高耗能重工業(yè)。
燃機(jī)余熱鍋爐在2011年迎來(lái)招標(biāo)熱潮，并將在2012-2013年進(jìn)入收入確認(rèn)高峰。受局部電力供應(yīng)緊張和西氣東輸二線貫通以及國(guó)家對(duì)天然氣加快發(fā)展的鼓勵(lì)政策等多重因素驅(qū)動(dòng)，目前燃機(jī)余熱鍋爐招標(biāo)活躍，公司市占率高達(dá)50%，未來(lái)2年業(yè)績(jī)將明顯受燃機(jī)余熱鍋爐的帶動(dòng)和提振。
工業(yè)余熱利用整體發(fā)展趨勢(shì)向上，工程總包和合同能源管理帶動(dòng)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。我們對(duì)工業(yè)余熱發(fā)電主要下游行業(yè)景氣度的判斷是：水泥行業(yè)余熱發(fā)電在“十二五”仍有平穩(wěn)發(fā)展，鋼鐵冶金行業(yè)則將是下一個(gè)大蛋糕。受國(guó)家貨幣收緊影響，上半年總包業(yè)務(wù)收入確認(rèn)低于預(yù)期，但新增訂單態(tài)勢(shì)喜人，預(yù)計(jì)信貸環(huán)境轉(zhuǎn)好后，該業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏將提速。
預(yù)測(cè)公司2011-2013年的EPS分別為0.81、1.14、1.36元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率分別為31倍、22倍、19倍，公司是節(jié)能環(huán)保型設(shè)備的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來(lái)兩年受天然氣電站加大建設(shè)，燃機(jī)余熱鍋爐需求旺盛，公司業(yè)績(jī)存在爆發(fā)性和超預(yù)期的可能，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料鋼材價(jià)格波動(dòng)，貨幣收緊導(dǎo)致回款放緩。
天相投資：泰達(dá)股份石油倉(cāng)儲(chǔ)與環(huán)保業(yè)務(wù)成業(yè)績(jī)保障
公司以“區(qū)域開(kāi)發(fā)+金融股權(quán)投資”為主要經(jīng)營(yíng)策略，公司實(shí)際控制人泰達(dá)控股已形成相對(duì)完整的金融控股平臺(tái)，公司也投資入股了渤海證券、北方國(guó)際信托、天津銀行以及國(guó)泰君安證券等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)還涉及垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)、綠化產(chǎn)業(yè)、高科技潔凈材料產(chǎn)業(yè)以及石油倉(cāng)儲(chǔ)銷售產(chǎn)業(yè)等。
本期經(jīng)營(yíng)情況：公司2010年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.40億元，同比增長(zhǎng)51.81%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.61億元，同比增長(zhǎng)16.85%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.85億元，同比減少3.51%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元。
專注一級(jí)區(qū)域開(kāi)發(fā)。公司在拓展區(qū)域開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)方面多有舉措。首先出售承載二級(jí)地產(chǎn)項(xiàng)目“托樂(lè)嘉花園”的下屬公司新城置業(yè)，置換出資金和人力集中于廣陵新城二期建設(shè)，之后又設(shè)立大連泰達(dá)新城建設(shè)作為投資開(kāi)發(fā)大連市甘井子工業(yè)園區(qū)金龍寺土地整理項(xiàng)目的平臺(tái)，異地復(fù)制廣陵新城的“聲谷模式”；公司于11月出售天馬國(guó)際俱樂(lè)部有限公司股權(quán)，提前兌現(xiàn)二級(jí)地產(chǎn)項(xiàng)目的投資收益，集中資源推動(dòng)現(xiàn)有一級(jí)區(qū)域開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，公司之后繼續(xù)擬將業(yè)務(wù)拓展到江蘇開(kāi)展區(qū)域旅游業(yè)開(kāi)發(fā)。
加碼環(huán)保業(yè)。環(huán)境管理是公司又一重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。公司目前已擁有環(huán)保和新能源項(xiàng)目共9個(gè)，包括4個(gè)大型垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（其中天津雙港垃圾焚燒發(fā)電廠已經(jīng)投產(chǎn)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)）、5個(gè)垃圾綜合處理項(xiàng)目、1個(gè)秸稈發(fā)電項(xiàng)目。
公司于7月非公開(kāi)發(fā)行股票募集不超過(guò)11.50億元的資金將投資于大連、天津貫莊和揚(yáng)州的三項(xiàng)垃圾發(fā)電項(xiàng)目；公司也于今年9月通過(guò)增資下屬公司河北泰達(dá)新能源發(fā)電有限公司，加快推進(jìn)遵化秸稈發(fā)電項(xiàng)目的前期籌備工作。
石油倉(cāng)儲(chǔ)銷售推動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司的石油倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)主要通過(guò)子公司泰達(dá)藍(lán)盾完成。泰達(dá)藍(lán)盾已將銷售的主戰(zhàn)場(chǎng)由華北轉(zhuǎn)移到華東沿海地區(qū)，充分利用天津沿海的地緣優(yōu)勢(shì)在石油倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)、供、銷、倉(cāng)儲(chǔ)一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條服務(wù)。公司在石油倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的整體實(shí)力為公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2011年、2012年EPS分別為0.33元和0.36元，按3月9日收盤(pán)價(jià)7.78元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為23.72倍和21.35倍（表1）.如果公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)利用增發(fā)所籌資金提升業(yè)務(wù)拓展速度并且收益顯現(xiàn)，建議投資者關(guān)注今后相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，目前仍維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
瑞銀證券：桑德環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸的固廢處置行業(yè)龍頭
固廢處置行業(yè)是環(huán)保行業(yè)下增速較快的子行業(yè)之一
我們預(yù)計(jì)十二五期間環(huán)保行業(yè)將保持15%以上的年復(fù)合增速，其中固廢處置行業(yè)增速不低于環(huán)保行業(yè)的平均增速，公司是固廢處置領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，將受益于行業(yè)高景氣。
業(yè)務(wù)涉足固廢處置產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)
公司業(yè)務(wù)從水務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展到固廢處置集成，再發(fā)展到固廢設(shè)備制造和固廢項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，因此我們預(yù)計(jì)公司將獲得高于行業(yè)平均增速的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)率。2010年以來(lái)公司已累積了數(shù)倍于2010年收入規(guī)模的訂單，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司還有望從桑德集團(tuán)收購(gòu)固廢運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
我們認(rèn)為公司從EPC向BOT轉(zhuǎn)變過(guò)程中，一方面資金需求大、另一方面短時(shí)間將面臨收入確認(rèn)與現(xiàn)金流不匹配的局面；信貸收緊與地方融資平臺(tái)出現(xiàn)的狀況有可能影響公司在手訂單的執(zhí)行進(jìn)度以及收入確認(rèn)進(jìn)度。
估值：首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.00元
我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.89/1.08。我們基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，在WACC為7.3%的假設(shè)下得出目標(biāo)價(jià)29.00元，對(duì)應(yīng)2011E/2012E市盈率為44.1x/32.6x。
天相投資：貴研鉑業(yè)銷售良好
2011年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.89億元，同比增長(zhǎng)79.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4254萬(wàn)元，同比下降10.98%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2978萬(wàn)元，同比下降13.60%；基本每股收益為0.188元。4-6月，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1271萬(wàn)元，同比下降25.28%，環(huán)比下降25.54%，基本每股收益0.08元。
銷售良好，主導(dǎo)產(chǎn)品環(huán)保及催化功能材料盈利下降。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售良好，主要產(chǎn)品環(huán)保及催化功能材料、特種功能材料、信息功能材料收入增幅分別為55%、69%、86%。
不過(guò)由于原材料價(jià)格上漲，而產(chǎn)品價(jià)格又不能有效傳導(dǎo)，公司本期綜合毛利率為6.56%，同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)，其中主導(dǎo)產(chǎn)品環(huán)保及催化功能材料毛利率為9.62%，同比大幅下降5.50個(gè)百分點(diǎn)。
2季度盈利環(huán)比繼續(xù)下滑。2季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1271萬(wàn)元，同比下降25.28%，環(huán)比下降25.54%，基本每股收益0.08元。公司盈利的同比環(huán)比雙降來(lái)自于費(fèi)用率的上升（本期為4.72%，同比上升1.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.66個(gè)百分點(diǎn)），這主要源自人工成本、技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)的上升和銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大等因素。
未來(lái)看點(diǎn)在汽車尾氣催化劑的擴(kuò)能和再生資源回收項(xiàng)目的進(jìn)展。報(bào)告期內(nèi)，核心子公司昆明貴研引入了戰(zhàn)略投資者蘇州深藍(lán)，也與上海云匯環(huán)保共同設(shè)立上海貴研環(huán)保，并與其開(kāi)展技術(shù)合作。近期，昆明貴研又計(jì)劃建設(shè)滿足國(guó)Ⅳ國(guó)Ⅴ排放標(biāo)準(zhǔn)的年產(chǎn)800噸機(jī)動(dòng)車催化劑活性涂層材料生產(chǎn)線和年產(chǎn)400萬(wàn)升的機(jī)動(dòng)車催化劑產(chǎn)業(yè)制造平臺(tái)。在再生資源回收方面，公司已于8月完成了非公開(kāi)發(fā)行籌資，永興貴研當(dāng)前運(yùn)營(yíng)良好，“貴金屬二次資源綜合利用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”建設(shè)正在按計(jì)劃推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.34元、0.58元和0.85元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)P/E分別為70倍、41倍和28倍，考慮公司當(dāng)前市值較小，但未來(lái)非常潛力較大，我們繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度的不確定風(fēng)險(xiǎn)；2）汽車行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；3）估值較高的風(fēng)險(xiǎn)。
東方證券：九龍電力募投項(xiàng)目陸續(xù)交割2012年高增長(zhǎng)成定局
募投項(xiàng)目資產(chǎn)交割進(jìn)度略低于我們的預(yù)期，不影響2012年。
根據(jù)公告，截止本年度三季度末，總規(guī)模為900萬(wàn)千瓦的9個(gè)募投項(xiàng)目尚只完成了2個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)交割，未完成交割脫硫資產(chǎn)規(guī)模780萬(wàn)千瓦。此交割進(jìn)度略低于我們預(yù)期，但我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目能在2011年四季度末之前全部交割完成，并于2012年全年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
2012年九龍電力脫硫特許經(jīng)營(yíng)收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
根據(jù)我們對(duì)九龍電力脫硫特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)展的跟蹤，我們認(rèn)為，截止2011年底，九龍電力脫硫特許經(jīng)營(yíng)總規(guī)模將有望從2010年底的157萬(wàn)千瓦大幅提高至2011年底接近1300萬(wàn)千瓦，帶動(dòng)2012年脫硫特許經(jīng)營(yíng)收入及盈利大幅增長(zhǎng)，增幅符合我們的預(yù)期。
火電排放新標(biāo)準(zhǔn)頒布，2012年脫硝工程、催化劑業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)成定局。
目前2011版《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》已正式頒布，脫硝市場(chǎng)2012年全面啟動(dòng)成定局，九龍電力脫硝工程及催化劑業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
市場(chǎng)目前存在一種觀點(diǎn)：脫硝補(bǔ)貼電價(jià)遲遲不出臺(tái)將影響2012年脫硝市場(chǎng)的啟動(dòng)，我們認(rèn)為，（1）脫硝改造施工周期為3~6個(gè)月，即使脫硝補(bǔ)貼電價(jià)推遲至2012年下半年出臺(tái)，觀望脫硝補(bǔ)貼電價(jià)的火電廠也將于2012年上半年全面啟動(dòng)脫硝設(shè)施改造；（2）中電投等五大發(fā)電集團(tuán)作為央企，必將率先啟動(dòng)脫硝改造以配合國(guó)家環(huán)保政策，為九龍電力脫銷業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。
重申對(duì)九龍電力的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：維持九龍電力2011~2013年攤薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)下，對(duì)應(yīng)2012~2013年P(guān)E分別為18和15倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。
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