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環(huán)保行業(yè)2014年下半年投資策略:危廢及廢水景氣高企 產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎平臺(tái)時(shí)代

2014-06-09 10:44:16  
環(huán)保行業(yè) 2014 年下半年投資策略
危廢及廢水景氣高企
產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎平臺(tái)時(shí)代

2014 年 6 月 3 日

投資要點(diǎn)

?    細(xì)分領(lǐng)域景氣度演繹不同精彩?;谒幧芷陔A段及年市場(chǎng)容量?jī)蓚€(gè)
維度,建議重點(diǎn)關(guān)注三大景氣高企環(huán)保方向:首先,與工業(yè)治污密切相關(guān)
的危險(xiǎn)廢物(資源化與無(wú)害化)及工業(yè)廢水(改造與運(yùn)營(yíng))等市場(chǎng)在監(jiān)管
力度顯著加大背景下剛剛起步、潛在市場(chǎng)容量較大、盈利模式清晰;其次,
城市水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體已較為成熟,目前提標(biāo)改造、污水回用、污泥
處置等領(lǐng)域正在起步并具有較高業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度,年市場(chǎng)容量均處于 100~150
億元,水環(huán)境敏感地區(qū)需求釋放確定性更高;最后,以垃圾焚燒為代表的
固廢處理處置將持續(xù)活躍(景氣度或延續(xù)至"十三五"上半期),園區(qū)協(xié)
同模式有望得到更多推廣,而垃圾清掃保潔等前端領(lǐng)域市場(chǎng)化趨勢(shì)明確。
?    新趨勢(shì)催生三層次競(jìng)爭(zhēng)格局。未來(lái)我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)將由"設(shè)施建成
與否"轉(zhuǎn)向"運(yùn)營(yíng)效果好壞",上市公司發(fā)展路徑或呈現(xiàn)出更加重視技術(shù)
與運(yùn)營(yíng)(標(biāo)準(zhǔn)/監(jiān)管趨嚴(yán))、綜合運(yùn)用多種業(yè)務(wù)模式、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈、橫
向布局新領(lǐng)域(關(guān)鍵在業(yè)務(wù)/技術(shù)協(xié)同)等趨勢(shì),并有望形成平臺(tái)型公司
(具備整體解決方案提供能力、優(yōu)秀的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理能力及強(qiáng)大的資源整
合能力)、技術(shù)解決方案公司(在某些細(xì)分領(lǐng)域具備獨(dú)特技術(shù)解決方案提
供能力)及低端工程設(shè)備公司(處于行業(yè)價(jià)值鏈低端)等三層次競(jìng)爭(zhēng)格局。
?    環(huán)保平臺(tái)時(shí)代或?qū)⒅鸩絹?lái)臨。未來(lái)客戶環(huán)保"需求出口"會(huì)越來(lái)越集中,
需要能夠真正解決問(wèn)題的"一站式"服務(wù)而非數(shù)個(gè)環(huán)保項(xiàng)目簡(jiǎn)單累加。由
于治理效果要求提高,客戶因缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)使得有效甄選技術(shù)解決方案提
供商難度較大,因此將會(huì)有環(huán)保公司基于自身不斷發(fā)展成為客戶的"環(huán)境
管家"及對(duì)外"接口",具備整合相關(guān)資源能力,并可以選擇將部分技術(shù)
方案及項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)行外包。從這個(gè)角度看,平臺(tái)型公司將成為技術(shù)解決方
及建設(shè)施工方的采購(gòu)源頭或市場(chǎng)入口,環(huán)保產(chǎn)業(yè)"平臺(tái)時(shí)代"將逐步到來(lái)。
考慮市場(chǎng)容量、相關(guān)業(yè)務(wù)可拓展性、模式可復(fù)制性三個(gè)因素,危險(xiǎn)廢物、
垃圾焚燒、市政給排水領(lǐng)域中產(chǎn)生平臺(tái)型公司概率較大,值得長(zhǎng)期布局。
?    風(fēng)險(xiǎn)因素。環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期;土地財(cái)政吃緊導(dǎo)致政府支付意愿
或能力下降;資金成本上升;環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期;限售股解禁等。
?    投資策略:布局平臺(tái),把握彈性。目前板塊 2014~2015 年 P/E 平均為 31/24
倍,基于"十二五"收官階段業(yè)績(jī)支撐及后續(xù)政策出臺(tái)預(yù)期,維持"強(qiáng)于
大市"評(píng)級(jí)。未來(lái)市場(chǎng)格局中平臺(tái)型公司資源稀缺性明顯,"一站式"模
式面臨市場(chǎng)空間廣闊決定持續(xù)成長(zhǎng)確定性更高,"接口"價(jià)值逐步被市場(chǎng)
認(rèn)知有助估值修復(fù),加之年底估值切換(2015  年僅 15~20  倍),平臺(tái)型
公司配置價(jià)值較為顯著,推薦東江環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、桑德環(huán)境、碧水源;
此外,部分領(lǐng)域由于政策驅(qū)動(dòng)或階段性帶來(lái)技術(shù)解決方案公司較大業(yè)績(jī)彈
性,例如維爾利(餐廚)、萬(wàn)邦達(dá)/津膜科技(工業(yè)廢水)、聚光科技(VOCs);
最后,關(guān)注前期調(diào)整充分、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性依然明晰的盛運(yùn)股份、天壕節(jié)能。

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