2009-08-02 20:19:30
中國非同尋常的貸款增長已經(jīng)開始讓人們擔(dān)心有可能會再度爆發(fā)90年代時的那種不良貸款危機(jī)。第一季度新增貸款6,700億美元，在短短的3個月里貸款總額就增長了15%，許多評論家都猜測這些錢到底流向了哪里。但很少有人思考這對中國的總體經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程會有什么影響。一句話：影響很大。
要了解影響的原因和方式，首先應(yīng)先看一看中國目前的增長模式。過去30年里，決策者一貫鼓勵高儲蓄和高投資。其結(jié)果是生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中國消費(fèi)者的消費(fèi)意愿或能力。因此，中國只能依賴出口，尤其是對美國的出口來吸收過剩的產(chǎn)能──尤其是在過去的十年里，美國消費(fèi)者也很樂意這樣做。但對美國消費(fèi)能力的疑慮表明，中國目前需要進(jìn)行的一項最重要的改革就是通過擴(kuò)大內(nèi)需降低對美國消費(fèi)者的依賴。
現(xiàn)在的問題是，政府指導(dǎo)或補(bǔ)貼的銀行貸款往往都支持了產(chǎn)能的建設(shè)。上世紀(jì)90年代時就是這種情況。中國的銀行主要作為政府的政策部門行事，它們將貸款投入到了經(jīng)濟(jì)效益低下的項目中。幾乎無法避免的后果是不良貸款急劇增加到足以威脅中國銀行體系生存能力的水平。可信度較高的估計認(rèn)為，不良貸款的損失占到了中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%至50%以上。
回過頭來看，決策者當(dāng)時采取的對策破壞了消費(fèi)的增長。從上世紀(jì)90年代末到過去十年的大部分時間里，為了改善銀行的資產(chǎn)狀況，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要采取了兩項措施，一是使用政府資源向銀行注入資金，二是將存款利率設(shè)定到大大低于貸款利率的水平。為了確保銀行的高利潤，存貸款之間的息差超過了市場自行決定時應(yīng)有的水平。
這從兩個方面打擊了消費(fèi)。顯然，通過將大量納稅人的資源用于支付預(yù)期損失，監(jiān)管部門從中國的收入中拿走了本可以進(jìn)行消費(fèi)的大部分資金。影響更大的政策是：壓低企業(yè)貸款利率，以減緩不良貸款的增速，和為了保證銀行的盈利能力而將存款利率壓得更低。實際上，中國的儲戶被迫接受低得可憐的儲蓄回報率，以幫助銀行憑借高息差獲得的利潤獲得資金。
在美國，降低利率會鼓勵人們今天消費(fèi)，不再為明天而儲蓄。但在中國，大多數(shù)儲蓄都是銀行存款，儲蓄收益是家庭總收入的重要組成部分，因此降低存款利率會增加儲蓄率。由于這些以及其他政策限制了消費(fèi)，增加了儲蓄，其他政策──如以極低的利率向資本密集型制造業(yè)大規(guī)模發(fā)放貸款的政策──迫使國內(nèi)生產(chǎn)快速增長。這加劇了產(chǎn)能過剩的問題，只有國內(nèi)消費(fèi)才可以解決。
同90年代相比，現(xiàn)在的不同之處在于，美國消費(fèi)者這次不會再幫著消化過剩的產(chǎn)能了。隨著美國家庭修復(fù)負(fù)債過高的局面，很明顯美國貿(mào)易逆差居高不下且不斷擴(kuò)大的日子已經(jīng)成為過去時了。為了讓產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)重新平衡，并保持經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長，中國國內(nèi)消費(fèi)的增長速度需要多年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)的生產(chǎn)水平。
這就是目前的刺激政策為何如此危險的原因。雖然銀行貸款的激增可能暫時緩解全球收縮對中國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的影響，但它很可能會帶來不良貸款再次大幅增加。如果發(fā)生這種情況，在短期內(nèi)中國將被迫再次修復(fù)和重建銀行資產(chǎn)負(fù)債表，要么是向銀行直接注資，要么是強(qiáng)迫儲戶補(bǔ)貼銀行，最有可能的情況是這二者的結(jié)合。
這些政策將以與過去同樣的方式限制今后國內(nèi)消費(fèi)的增長，產(chǎn)生的不良貸款數(shù)額越高，對消費(fèi)增長的抑制作用就越大。隨著中國無法依靠美國填補(bǔ)中國自身消費(fèi)與生產(chǎn)間的鴻溝，中國將面臨GDP增長受到國內(nèi)消費(fèi)增長嚴(yán)格限制的困境。
在這種情況下，任何限制未來中國消費(fèi)增長的措施都必然會限制中國經(jīng)濟(jì)的增長。新增貸款的爆炸式增長就可能會如此。為了換取暫時的反彈而鼓勵新一輪大規(guī)模資本的不當(dāng)配置，中國可能會讓自己陷入多年的低速經(jīng)濟(jì)增長。
（編者按：Michael Pettis為卡內(nèi)基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)高級研究員、北京大學(xué)金融學(xué)教授。）
