股市靠什么從1600點漲到3000多點?信貸資金是如何違規(guī)入市的？
專家稱監(jiān)管層下半年或?qū)⑹站o信貸
家住北京南城的南勇是一位老股民,也是一個被深度套牢的投資者,他看著最近股指的不斷攀升非常激動。但自從聽說“銀行信貸資金違規(guī)進入股市會造成股市虛高”的消息之后,他就開始琢磨,“這到底是什么回事兒,國家不是明令禁止的嗎？這些資金要是撤走,股市不就崩盤了嗎？”
南勇的擔(dān)心不無道理。
7月8日,央行一改慣例,提前發(fā)布公告稱,6月份金融機構(gòu)人民幣各項貸款較上月新增近1.6萬億元。這意味著上半年累計信貸投放量達到7.4萬億元,提前完成央行年初規(guī)定的全年信貸5萬億元的額度。
“天量”信貸讓人驚詫之余,很多人都“懵”了。
當(dāng)人們對此行情紛紛表示“看不懂”的時候,國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧的言論讓市場“炸開了鍋”。
他在一個公開場合表示,根據(jù)今年前5個月5.8萬億元的貸款規(guī)模計算,約1.16萬億的信貸資金流入到了股市。
對此,一位券商分析師表示,“上次牛市時,專業(yè)機構(gòu)曾估計有四分之一的信貸資金入股市,從這個角度看,魏的判斷有一定的可信度。”
7月14日,一位接近監(jiān)管層的消息人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》,持續(xù)攀高的信貸增速已經(jīng)讓監(jiān)管層很是頭痛。他說,目前,監(jiān)管層在兩個方面左右為準:一方面,擔(dān)心信貸資金違規(guī)進入股市會對實體經(jīng)濟的復(fù)蘇進程和中央的經(jīng)濟刺激計劃產(chǎn)生影響;另一方面,糟糕的實體經(jīng)濟現(xiàn)狀決定了不能隨便改變寬松信貸政策的方向。
上述人士稱,考慮到目前的情況,監(jiān)管層或?qū)⒃谙掳肽晖ㄟ^不同形式的“窗口指導(dǎo)”來嚴格規(guī)范銀行發(fā)放貸款的過程,同時,也會“適度”收緊目前的貨幣政策。
信貸資金是否現(xiàn)身于股市？如果有,是否會造成股市的虛假繁榮？“天量”信貸是否還會繼續(xù)？一直以來適度寬松的貨幣政策,會不會因此而作出調(diào)整？
信貸資金違規(guī)入市 “之所以會有如此多的信貸資金,主要有兩個原因。”北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授陸新晨告訴《中國經(jīng)濟周刊》,一是很多中小銀行在第二季度結(jié)束的時候大規(guī)模放貸;二是包括銀行在內(nèi)的企業(yè)擔(dān)心貨幣政策在下半年可能收緊,所以搶在上半年的寬松環(huán)境中先把貸款規(guī)模拿到手,以備后患。
對于“天量”信貸,中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長、央行貨幣政策委員會前委員余永定表示,“信貸數(shù)字令人擔(dān)憂,希望有關(guān)部門作出解釋。”
根據(jù)審計署日前發(fā)布的審計公告稱,由于一些基層銀行審核把關(guān)不嚴,一些企業(yè)利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn),部分貼現(xiàn)資金被存入銀行謀取利差,而未注入到實體經(jīng)濟運行中。
那么,剩下的信貸資金去哪兒了？
安邦咨詢宏觀經(jīng)濟分析師李明旭認為,半年來,信貸資金至少通過不同途徑進入三個領(lǐng)域:為配合國家4萬億元投資計劃,絕大部分資金通過銀行貸款進入到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域中;一小部分資金通過票據(jù)貼現(xiàn)方式被企業(yè)借出后,又再度被企業(yè)存入銀行;此外,不排除還有一部分資金進入到了資本市場。
“每輪股市的異動,似乎都與信貸狂潮相關(guān)聯(lián)。”中國工商銀行投行中心高級分析師史晨昱表示。
此前,獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠在接受采訪時表示,很多貸款都流到了股市、樓市和大宗商品市場。他警告說,如果央行不收緊銀根,未來不但會引發(fā)通脹,而且將對人民幣產(chǎn)生貶值的壓力。
謝國忠分析,原來中國一年有4萬億元左右的新增信貸規(guī)模,現(xiàn)在增加的信貸已經(jīng)接近8萬億元,“另外4萬億元最終會變成通脹”,“如果中國一年的GDP是30萬億元,4萬億元就意味著百分之十幾的通脹”。
“如果股票市場的整體估值都嚴重偏離經(jīng)濟基本面支撐的話,就會認為股市出現(xiàn)泡沫,”李明旭說,現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的泡沫已經(jīng)比較嚴重,但是,因為大盤藍籌股的估值還沒有太大的偏離,所以還不能認為市場已經(jīng)整體泡沫化。如果整體估值進一步發(fā)展,大幅向上推高,就有可能出現(xiàn)全面的泡沫化。
違規(guī)入市的可能路徑
6月中旬,中國銀監(jiān)會曾向各地銀監(jiān)局、各政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和郵政儲蓄銀行緊急下發(fā)了《關(guān)于進一步加強信貸管理的通知》,對銀行機構(gòu)加強信貸管理進行窗口指導(dǎo)。
“當(dāng)時監(jiān)管層的主要意圖就是讓我們要嚴格把控貸款的發(fā)放,防止資金違規(guī)進入股市、樓市。”一家股份制商業(yè)銀行人士告訴表示,監(jiān)管層已經(jīng)察覺信貸新增規(guī)模速度比較快,存在不良貸款反彈的隱患。
然而,防不勝防。監(jiān)管層的嚴控思路并未讓信貸資金“很聽話”。
中國工商銀行投行中心高級分析師史晨昱詳細解釋了信貸資金違規(guī)入市的各種可能路徑。
“信貸資金要經(jīng)過精心偽裝才能進入股市。一般先將信貸資金化整為零,然后再集零為整,最終以非公開的、隱蔽方式進人股市。”史晨昱說。
首先,借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市。企業(yè)借款人從甲銀行取得貸款資金,然后將貸款資金轉(zhuǎn)入在乙銀行開戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)賬戶,再由關(guān)聯(lián)企業(yè)將貸款資金轉(zhuǎn)入在丙銀行開戶的證券公司。
其次,借助票據(jù)業(yè)務(wù)曲線入市。企業(yè)往往利用多頭開戶,多家銀行借款的方式,以及對貼現(xiàn)資金用途審查不嚴的漏洞,先在一個銀行簽發(fā)銀行承兌匯票到其他銀行貼現(xiàn),貼現(xiàn)資金再轉(zhuǎn)到另一個金融機構(gòu)賬上,然后將資金劃入證券公司。
第三,企業(yè)通過高管人員名義間接入市。借助高管人員名義入市的企業(yè)往往擁有較多關(guān)聯(lián)企業(yè)的集團客戶,他們在操作信貸資金入市時,往往先以企業(yè)高管人員的名義在異地(或者當(dāng)?shù)?更多的則是在異地)注冊若干關(guān)聯(lián)公司。在關(guān)聯(lián)公司名下,以自然人名義在多家大城市開立資金賬戶和股票賬戶。通過資金在多家子公司之間匯進、匯出的串賬方式,將信貸資金間接轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)公司及自然人名下賬戶,再轉(zhuǎn)入證券公司。
此外,取得信貸資金的企業(yè),通過轉(zhuǎn)貸的方式,將信貸資金高息貸給無力獲得銀行融資的中小企業(yè),這些中小企業(yè)大多將獲得的轉(zhuǎn)借資金投資房市、股市。
對于信貸資金違規(guī)入市的影響,史晨昱說,大量信貸資金違規(guī)入市,尤其是企業(yè)和個人炒股所需要的資金缺口直接或間接通過銀行貸款來補充,使信貸資金游離于實體經(jīng)濟之外,推動股市的過度泡沫,造成了經(jīng)濟的虛假繁榮。
信貸政策下半年擬調(diào)整 事實上,“天量”信貸帶來的風(fēng)險和部分資金違規(guī)進入股市、樓市的后果,監(jiān)管部門早已察覺并作出了反應(yīng)。
7月13日,央行營業(yè)管理部撰文建議,未來監(jiān)管層應(yīng)合理控制信貸投放節(jié)奏,有效解決信貸結(jié)構(gòu)性問題。要關(guān)注大規(guī)模流動性注入的潛在通貨膨脹效應(yīng),根據(jù)經(jīng)濟走勢做好政策預(yù)案,做到未雨綢繆。
7月9日,時隔7個月之后,央行宣布發(fā)行500億1年期央行票據(jù)。
“盡管500億的發(fā)行規(guī)模并不是很大,但此次重啟標(biāo)志著今年下半年公開市場操作的基調(diào)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。央行已經(jīng)開始有意識的加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長。”有關(guān)人士表示。
而在此前的6月初,中國銀監(jiān)會就向商業(yè)銀行進行窗口指導(dǎo),要求商業(yè)銀行嚴控月末、季末“沖規(guī)模”現(xiàn)象。
“但這些措施解決不了深層次問題。”上述消息人士稱，從目前的情況看,監(jiān)管層考慮在下半年收緊信貸政策的理由主要是因為如果信貸繼續(xù)猛增,將導(dǎo)致難以控制的通脹、銀行壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。
“如果現(xiàn)在不收緊信貸政策,未來會有很嚴重的后果。”謝國忠說?，F(xiàn)在的美元匯率處在下降狀態(tài),中國放這么多錢出來,短期對人民幣匯率的壓力比較小。但等到美聯(lián)儲開始加息,對人民幣的壓力就會變大,到時中國就會處于一個比較難堪的局面。
此前,有專家曾表示,因為當(dāng)前中國的經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未穩(wěn)定,所以寬松的貨幣政策還是會起到鼓舞信心的作用,所以認為監(jiān)管層只會對貨幣政策進行微調(diào)。
“微調(diào)是不夠的。”消息人士透露,監(jiān)管層最近會把磋商結(jié)果向國務(wù)院高層匯報,“前段時間,中央領(lǐng)導(dǎo)頻繁到地方調(diào)研摸底,就是為了了解當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟環(huán)境。”
北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授陸新晨贊同此觀點,他認為,信貸的增速已經(jīng)遠遠超過了正常的經(jīng)濟范圍,加上又有部分資金違規(guī)進入股市、樓市,在這種情況下,僅僅靠多發(fā)央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)、風(fēng)險指引等軟性的措施,很難達到有效抑制流動性過度擴張的效果。
陸新晨表示,從6月份新增天量的信貸數(shù)據(jù)來看,更多的資金并沒有進入企業(yè)的資產(chǎn)負債表中,也沒有進入實體經(jīng)濟。如果在擴張政策推出過程中,繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策,無疑會推動資產(chǎn)泡沫的不斷放大,造成物價上漲、資源錯配,這會加劇經(jīng)濟惡性通脹的風(fēng)險。因此,首先應(yīng)該逐漸收緊的是寬松的貨幣政策。
“中國應(yīng)對經(jīng)濟下滑的急救政策是成功的,只是在貨幣領(lǐng)域出現(xiàn)了過激的力度。”上述消息人士稱。監(jiān)管層需要對潛在的“滯脹”風(fēng)險提前作出反應(yīng),防患于未然。
