衰退或許正在逐漸接近尾聲，在法國(guó)和德國(guó)，甚至可能已經(jīng)結(jié)束了，但銀行業(yè)是否有足夠的力量為持續(xù)的復(fù)蘇提供支持？如果企業(yè)和家庭無(wú)法增加借貸，經(jīng)濟(jì)是否能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)？英國(guó)央行本周表示，信貸增長(zhǎng)不足是它作出悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的主要原因之一。不過(guò)，歷史和最近的證據(jù)顯示，英國(guó)央行過(guò)于悲觀了。
據(jù)巴克萊旗下子公司Barclays Capital最近對(duì)二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)歷的全部9次衰退進(jìn)行的研究，實(shí)際上，復(fù)蘇的早期階段通常都會(huì)伴隨著持續(xù)的去杠桿化。在復(fù)蘇的第一年，凈新增貸款幾乎總會(huì)落后于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因此負(fù)債占GDP的比重下降。實(shí)際上，在全部9次衰退中，包括家庭和企業(yè)在內(nèi)的私營(yíng)領(lǐng)域貸款（不包括住宅抵押貸款）在復(fù)蘇的第一年都有所下降。
這個(gè)結(jié)論并不令人吃驚。正如高盛(Goldman Sachs)指出的，信貸渠道無(wú)疑是貨幣政策傳輸?shù)囊粋€(gè)重要元素，不過(guò)并不是唯一的要素。較低的利率也會(huì)產(chǎn)生收入效應(yīng)，導(dǎo)致可支配收入增加；帶來(lái)替代效應(yīng)，原因是儲(chǔ)蓄回報(bào)較低會(huì)鼓勵(lì)人們支出；還會(huì)產(chǎn)生匯率效應(yīng)，原因是出口價(jià)格下降會(huì)刺激需求。所有這些效應(yīng)都不依賴于銀行貸款狀況而存在。
最后這一點(diǎn)對(duì)美國(guó)和英國(guó)尤其重要。盡管?chē)?guó)際貨幣基金組織(IMF)最近進(jìn)行的一項(xiàng)研究顯示，金融危機(jī)之后的復(fù)蘇往往相對(duì)乏力，IMF考察的5次大危機(jī)──西班牙、挪威、瑞典、芬蘭和日本──沒(méi)有一次的政策響應(yīng)比得上本次危機(jī)。有些情況下，貨幣政策受到固定匯率的限制；而日本的情況是，政策響應(yīng)是眾所周知的過(guò)于零散、過(guò)于遲緩。
當(dāng)然，從歷史的角度來(lái)看，本周期中消費(fèi)者承擔(dān)的借貸也是相當(dāng)高的，特別是在英國(guó)和美國(guó)。迅速下降到更可持續(xù)的水平可能會(huì)在今后一段時(shí)間給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重打擊。
不過(guò)，綜合來(lái)看，對(duì)去杠桿化和銀行信貸增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂看來(lái)是過(guò)度了，這不僅是因?yàn)樽罱恼{(diào)查顯示一些國(guó)家的放貸狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)。以英國(guó)為例，英國(guó)私營(yíng)領(lǐng)域的盈余占GDP的比重為8.5%。理論上講，這意味著英國(guó)能在不需要額外信貸的情況下，為增長(zhǎng)提供資金。據(jù)Barclays Capital的數(shù)據(jù)，美國(guó)也一樣，美國(guó)的非金融企業(yè)上半年產(chǎn)生的現(xiàn)金盈余足以在無(wú)需借貸的情況下，在今年剩下的時(shí)間里將資本支出提高9.5%。
當(dāng)然，問(wèn)題是，手里有錢(qián)的并不一定是想要花錢(qián)的。信貸的缺乏會(huì)給一些企業(yè)帶來(lái)再融資的風(fēng)險(xiǎn)。在將花錢(qián)者和攢錢(qián)者匹配起來(lái)方面，銀行體系仍扮演著重要角色。不過(guò)即使是在這個(gè)領(lǐng)域，銀行的作用也在逐漸變?nèi)酰嚎纯唇衲陚l(fā)售大爆炸式的增長(zhǎng)，特別是歐洲。銀行信貸乏力無(wú)疑是個(gè)問(wèn)題，不過(guò)未必是一些人認(rèn)為的災(zāi)難。
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