編者按
時令已經(jīng)進(jìn)入四季度，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的進(jìn)一步明朗，具有“晴雨表”功能的股票市場經(jīng)過國慶長假前的持續(xù)調(diào)整之后，也相應(yīng)出現(xiàn)了觸底后的持續(xù)反彈，上證綜指已經(jīng)囤兵3000點城下，新一輪攻勢或?qū)⒄归_。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場行情出現(xiàn)“拐點”重合的背景下，挖掘業(yè)績優(yōu)良的上市公司，進(jìn)行中長期布局已成為當(dāng)下最重要的工作。
本周，上市公司三季報披露已經(jīng)拉開大幕，具有業(yè)績增長的概念股出現(xiàn)了大面積的漲停風(fēng)暴，并推動股指持續(xù)反彈。行情的推動力開始由過去充沛的流動性向上市公司業(yè)績增長轉(zhuǎn)換，本版在經(jīng)過前兩期圍繞三季報推出《三季報接踵而至四大板塊繽紛亮相預(yù)喜》、《業(yè)績大戲提前上演“三新”概念股或成追捧焦點》等專題報道后，今天再度推出《三季報狂掀業(yè)績浪潮四大“拐點”行業(yè)引人關(guān)注》，以便投資者進(jìn)一步挖掘三季報機(jī)會。
電力 告別負(fù)增長同比始回升
電力行業(yè)2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度上升15.1%。按照過去5年9月份環(huán)比8月份電量下降的平均幅度(約8%)，申銀萬國保守測算2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度提升15.1%(二季度環(huán)比一季度環(huán)比提升的幅度在12.1%)，其中火電發(fā)電量三季度環(huán)比二季度提升13.8%(二季度環(huán)比一季度提升4.8%)。
利用小時暫告別負(fù)增長，四季度將迎來回升。1-8月全國發(fā)電設(shè)備累計利用小時為2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月縮小1.3個百分點，其中8月單月利用小時同比下降僅為1小時。隨著去年的基數(shù)效應(yīng)體現(xiàn)得越來越明顯，申銀萬國認(rèn)為月度利用小時負(fù)增長的局面有望告一段落，預(yù)計三季度單季利用小時同比下降4.1%，四季度單季同比上升5.2%。
電力企業(yè)盈利水平繼續(xù)回升。按照國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)1-5、1-8月份利潤情況，再結(jié)合9月份的發(fā)電量和動力煤價格情況，申銀萬國測算火電行業(yè)09年三季度利潤總額環(huán)比二季度上升約20%，毛利率從1-5月份的12.5%增長到1-8月份的13.5%，利潤率也從1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。
電力行業(yè)上市公司2009年中期實現(xiàn)營業(yè)收入4056.1億元，同比增長4.79%，實現(xiàn)利潤總額251.84億元，同比327.22%，而三季度盈利或?qū)⒊A(yù)期，以具有代表性的華能國際為例，預(yù)計三季度業(yè)績有望貢獻(xiàn)EPS0.13-0.15元。2009年中期火電行業(yè)盈利能力顯著恢復(fù)，攤薄ROE為3.7%，環(huán)比一季度增長2.6個百分點，更明顯好于去年近8.8個百分點，基本恢復(fù)到2007年六成左右水平。
申銀萬國建議關(guān)注三季度確定增長類電力公司。預(yù)計三季度環(huán)比二季度利潤增速在20%以上的火電公司有華電國際、國電電力、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國際、廣州控股、國投電力。具體業(yè)績增速請參考附表。結(jié)合估值情況，建議重點關(guān)注國電電力、華電國際、粵電力、申能股份、寶新能源、深圳能源。對于水電類公司，申銀萬國堅定認(rèn)為電價改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價值，依然看好長江電力的投資價值。
長城證券建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。從行業(yè)未來投資價值和脈絡(luò)的時間視角分析：短期看利用率、煤價等被動因素，中期看個股資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸主動布局，長期看電價改革機(jī)制，受益煤價回落、利用率回升等外因利好。其中寶新、申能是好中選優(yōu)，不但估值僅15-17倍，且ROE均達(dá)到11%左右；主動布局方面，資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸更有望獲得超額收益，因為通過延伸與注入，電力部分的無定價權(quán)的致命傷將得以弱化，而在其他產(chǎn)業(yè)得以彌補(bǔ)和修復(fù)，如煤電一體化的蒙電、華電，增加水電比例的國投、向上下游雙向延伸的國電等；而未來電價改革，只能期待政府決心。根據(jù)目前水火同價、上調(diào)銷售電價等市場預(yù)期，建議關(guān)注地方性水電+電網(wǎng)公司，如文山電力。
券商 直投承銷合力上行
據(jù)已公布數(shù)據(jù)，1-9月承銷發(fā)行市場中，中信證券占有22%的市場份額，排在所有券商第二，位列上市券商之首。國金證券承銷業(yè)務(wù)承銷金額所占市場份額為0.38%，比2008年0.26%的市場份額提高了46%。其中債券市場承銷金額的份額由0.04%迅速提高到0.35%，成為上市券商中，份額提升最快的券商。
創(chuàng)新產(chǎn)品中，2009年有38個資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立，規(guī)模540億，同比增長300%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步打開。其中，上市券商發(fā)行12只理財產(chǎn)品，規(guī)模232億，占全部市場份額的43%。目前市場存續(xù)的立場產(chǎn)品有63只，資產(chǎn)凈值764億。其中中信證券管理的理財產(chǎn)品占有22%的市場份額，排名第一。另外，2009年直投業(yè)務(wù)資格門檻降低，先后有15家證券公司獲得直接投資業(yè)務(wù)資格，上市券商中，中信證券、海通證券、光大證券、國元證券、長江證券均獲得直投業(yè)務(wù)試點資格。創(chuàng)業(yè)板的開啟為直投業(yè)務(wù)提供了最好的退出方式。
申銀萬國給出對券商股三季報的盈利預(yù)測為：從投資者最為關(guān)注的三季度單季業(yè)績環(huán)比增速指標(biāo)看，中信、光大、廣發(fā)等大券商優(yōu)勢明顯，環(huán)比增速在10%以上；而中小券商全面分化，東北、長江、國元分別-32%、-28%和-12%，主要原因在于其較高的自營業(yè)務(wù)彈性和相對較低的實際稅率導(dǎo)致二季度業(yè)績基數(shù)高。
券商三季報經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入可望環(huán)比增收30%、自營定成敗。民族證券預(yù)計，2009年四季度日均成交額在2000億元左右，環(huán)比下降36%，對應(yīng)的全年日均成交額在2170億元左右，同比增長56%。三季度，市場份額重新出現(xiàn)向大券商集中的趨勢，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開閘使得大券商的直投、承銷業(yè)務(wù)獲得了有力支撐。
申銀萬國建議投資者關(guān)注三類主題投資機(jī)會：1.在三季報業(yè)績出爐后，部分中小券商(長江、東北、國元)再融資帶來的事件性投資機(jī)會值得關(guān)注；2.隨著優(yōu)質(zhì)券商加速IPO，可能為相關(guān)參股公司帶來的階段性投資機(jī)會，建議關(guān)注長江證券和宏圖高科。3.對于偏好大券商的配置型投資者，依然可關(guān)注成大、敖東和海通。
國金證券認(rèn)為，由于去年的三、四季度是券商業(yè)績的底部，較低的業(yè)績基數(shù)使得上市券商今年前三季度的業(yè)績基本都可以實現(xiàn)同比正增長，其中東北證券的同比增長幅度最大，為96.05%。其余同比增長幅度由高到低分別為國元證券59.51%、海通證券43.54%、長江證券35.72%和中信證券4.7%。而由于自營業(yè)績是上市券商三季度業(yè)績分化的關(guān)鍵決定因素，因此近期建議重點關(guān)注自營業(yè)績穩(wěn)定性較好和具有相對估值優(yōu)勢的品種。此外，隨著創(chuàng)業(yè)板的正式啟動，對于具有直投業(yè)務(wù)和中小項目承銷優(yōu)勢突出的券商將有正面的催化作用。推薦個股為吉林敖東、遼寧成大、中信證券和海通證券，目前股價對應(yīng)2009年P(guān)E分別為21倍、22倍、20倍和25倍，估值優(yōu)勢較為明顯。
造紙印刷 正處于業(yè)績回升通道
造紙行業(yè)今年處于復(fù)蘇通道，業(yè)績逐季回升。上半年業(yè)績雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業(yè)收入環(huán)比也增長了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達(dá)到17.73%，環(huán)比上升了7.6個百分點。業(yè)績環(huán)比回升主要受經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機(jī)制紙產(chǎn)量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環(huán)比增長28.4%；機(jī)制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比增長26.81%。大型紙廠紙機(jī)開工率回升，產(chǎn)銷兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。
目前看，三季度向好已成定局，毛利率環(huán)比回升，7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.4，機(jī)制紙產(chǎn)量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.2，機(jī)制紙產(chǎn)量830.25萬噸，同比增長17.75%。
行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環(huán)比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價位成本庫存較多。紙價上漲：多數(shù)紙種價格自今年5月份開始上漲，三季度提價頻次和幅度增加。目前，白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元，漲幅12%-19%；銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元，漲幅15%-20%；雙膠紙每噸提價100-400元，漲幅2.3%-4.5%；中國紙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新聞紙較6月份每噸也上漲了500元，漲幅11.1%，箱板紙每噸上漲150元，漲幅5%。成本較低：受需求回暖、漿廠低庫存及海運費價格上調(diào)等因素影響，今年原料價格也出現(xiàn)了較大幅度反彈，但國內(nèi)造紙企業(yè)在一、二季度陸續(xù)囤積了大量的低價原料，三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。
4季度環(huán)比向好：推動力為銷量增加。因為行業(yè)銷量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長，2-4季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷量環(huán)比增長的另一因素。
據(jù)已發(fā)布信息，造紙印刷各子行業(yè)三季報具體預(yù)期情況為：(1)造紙板塊：太陽紙業(yè)、華泰股份略超預(yù)期(預(yù)計2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS為0.33和0.27元，環(huán)比增長分為81%和41%)，晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)符合預(yù)期(預(yù)計2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS為0.14元和0.13元，環(huán)比增長分別為90%和47%)，岳陽紙業(yè)略低于預(yù)期(預(yù)計2009年前三季度EPS為0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS為0.04元，環(huán)比增長分別為11%)；(2)包裝印刷板塊：主要企業(yè)均有望實現(xiàn)25%以上增長，部分企業(yè)達(dá)到或超過100%，如已發(fā)布三季報的紫江企業(yè)2009年前三季度EPS為0.367元，并預(yù)計2009年全年業(yè)績同比大增200%以上，而珠海中富預(yù)計2009年前三季度EPS為0.25元，同比增長100%，其中7-9月EPS為0.12元；(3)家具及家用輕工板塊：成霖股份(預(yù)計2009年前三季度EPS為0.19元，同比增長111%，其中7-9月EPS為0.13元)有望超預(yù)期，大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預(yù)計2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低于市場預(yù)期，而美克股份和宜華木業(yè)基本符合預(yù)期(預(yù)計2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。
申銀萬國建議關(guān)注造紙板塊業(yè)績增長確定且估值便宜、包裝板塊三季報超預(yù)期及有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的公司。(1)造紙板塊：可關(guān)注三季報超預(yù)期的太陽紙業(yè)、華泰股份，四季度環(huán)比仍將保持增長的晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)；(2)包裝印刷板塊：主要公司三季報均實現(xiàn)較大幅度的增長繼續(xù)成為亮點，特別是紫江企業(yè)和珠海中富增幅有望均超過100%，另外關(guān)注勁嘉股份、永新股份，而板塊穩(wěn)定增長的特點使之成為防守策略較優(yōu)選擇。
東方證券分析認(rèn)為三季度行業(yè)因紙價上調(diào)幅度超預(yù)期，而成本變動不大，預(yù)計行業(yè)盈利較二季度環(huán)比增長50%以上，其中漿紙脫鉤類企業(yè)盈利增長幅度更為明顯，這類企業(yè)普遍受益于銅版紙、白卡紙等價格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業(yè)，但他們認(rèn)為當(dāng)前高端紙品價格不能持續(xù)，一旦外需回落，國內(nèi)過剩的供求關(guān)系將影響到紙價走低，從而導(dǎo)致盈利下滑，因此建議減配漿紙脫鉤型企業(yè)，繼續(xù)看好晨鳴紙業(yè)漿線占比較高帶來的成本優(yōu)勢，以及岳陽紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢，預(yù)計這類企業(yè)盈利增長仍有后勁；此外，推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。
軟件外包 最差時期已經(jīng)過去
今年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題的復(fù)函》，批準(zhǔn)北京、天津、上海等20個城市為中國服務(wù)外包示范城市，并在這20個試點城市實行一系列鼓勵和支持措施。由此可見，此次國家對外包產(chǎn)業(yè)的扶持力度和決心前所未有。
此外，隨著年初3G牌照的正式發(fā)放，中國全面進(jìn)入3G通信時代，而通信業(yè)數(shù)據(jù)量大、運作復(fù)雜，需要專業(yè)通信軟件公司提供解決方案。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，大規(guī)模的3G建設(shè)或?qū)檐浖獍黾?60億—240億元的市場。
根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2009年1—7月我國軟件出口達(dá)到95.4億美元，同比增長45.2%；其中軟件外包服務(wù)出口9.5億美元，同比增長38.4%。
行業(yè)低谷期仍然持續(xù)增長的動力來自于訂單轉(zhuǎn)移。金融危機(jī)期間，海外客戶的IT開支不可避免會下滑，但是在IT發(fā)包對象的選擇上會發(fā)生改變，尤其是業(yè)務(wù)分布全球的大型企業(yè)在選擇合作伙伴時，更傾向于把高成本地區(qū)的合作伙伴替換為低成本地區(qū)的合作伙伴。諾基亞即為全球外包業(yè)務(wù)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的典型例子。
外包行業(yè)有望在2010年上半年復(fù)蘇。根據(jù)對部分對日外包企業(yè)的調(diào)研，接下來的半年發(fā)包量不會有大幅增加，日本企業(yè)在新一財年開始之前仍然會相對謹(jǐn)慎。但相較于2009年初的大幅收縮，隨著日本經(jīng)濟(jì)逐漸度過最低谷時期，以及金融危機(jī)期間被壓制的大量IT項目釋放，預(yù)計2010年初日本企業(yè)的IT開支會有較大增長。
有機(jī)構(gòu)通過調(diào)研明確指出：外包行業(yè)復(fù)蘇還需等待，但最差時期已過；行業(yè)的增長更多的來源于訂單轉(zhuǎn)移，而非市場需求的復(fù)蘇；行業(yè)內(nèi)部分領(lǐng)先企業(yè)仍然實現(xiàn)增長，源于從老客戶處獲得更多份額訂單，以及開拓新的客戶，并建議投資者關(guān)注外包行業(yè)近期訂單轉(zhuǎn)移與未來復(fù)蘇可能帶來的投資機(jī)會，推薦業(yè)績增長確定性高的軟件外包領(lǐng)先企業(yè)——東軟集團(tuán)。同時，海隆軟件、遠(yuǎn)光軟件、浙大網(wǎng)新、新海宜等軟件外包類品種也值得密切關(guān)注。
提交關(guān)閉
