在這次浪潮中，政府有形之手與市場無形之手的配合能否相得益彰，地方國資重組中能否形成北京、重慶和廣東經(jīng)驗以供借鑒，都有待時間來檢驗。分析人士指出，整體上市應(yīng)營造多贏局面，而不是淪為大股東的圈錢工具，在新一輪地方國資整體上市潮來臨之際，嚴格把好資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)是關(guān)鍵。
北京國資
打造大型企業(yè)集團
得益于地緣條件等因素，北京市在政策支持、總部經(jīng)濟、金融背景等方面具有更大優(yōu)勢，發(fā)展“大企業(yè)大集團”的模式已成為北京市國資整合的主要思路。
事實上，在“十一五”期間，北京市就已提出打造大型企業(yè)集團的目標。根據(jù)北京市國資委的“十一五”規(guī)劃，重點扶持培育3家主業(yè)收入超過1000億元、具有國際競爭力的大型國有企業(yè)集團。按照安排，北京市國資委計劃推動國資向基礎(chǔ)設(shè)施投資與運營、現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和都市產(chǎn)業(yè)四大板塊集中，并逐步退出高能耗、高污染和低附加值的產(chǎn)業(yè)。在政策帶動下，僅2010年，北京市就成功實施9個重組項目，退出劣勢企業(yè)196家。
在“十一五”的基礎(chǔ)上，北京市委在“十二五”規(guī)劃建議中更進一步提出，完善各類國有資產(chǎn)管理體制，深化國有企業(yè)改革，加大企業(yè)并購重組力度，培育大型企業(yè)集團和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群。
在打造“大企業(yè)大集團”的思路下，為了順利完成國資整合，北京市打造了一系列運作平臺。北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司已成為北京市重要的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理平臺。國資公司不僅是地方金融企業(yè)的主要控股股東，在現(xiàn)代制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域等符合北京產(chǎn)業(yè)政策的重點行業(yè)也培育和投資了一大批項目。除此之外，北京市在中關(guān)村(000931)、亦莊等高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)和經(jīng)濟開發(fā)區(qū)等地都成立了投資管理運作平臺。
目前，北京市國資委旗下的監(jiān)管雙管企事業(yè)單位超過100家，監(jiān)管企業(yè)上市公司已達到44家。
在2011年政府工作報告中，北京市明確提出深化國有企業(yè)公司制股份制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加快兼并重組，支持市屬企業(yè)整體上市或主業(yè)資產(chǎn)上市，繼續(xù)推動劣勢企業(yè)退出，提高國有經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集中度。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在未來一段時間內(nèi)，北京市以國資為主的企業(yè)兼并重組、整合上市仍將繼續(xù)進行，商貿(mào)服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等符合北京產(chǎn)業(yè)政策的整合項目會不斷涌現(xiàn)。
案例分析
西單商場“聯(lián)姻”新燕莎
北京市整合國資商貿(mào)企業(yè)的構(gòu)想早已有之。北京市國資委旗下監(jiān)管近10家商貿(mào)企業(yè)，既包括王府井(600859)、西單友誼集團這樣的百貨企業(yè)，也涵蓋北京一商集團公司、北京二商集團公司等以物流、旅游或食品加工為主的企業(yè)。而西單商場(600723)并購新燕莎這一場“蛇吞象”的大戲，正是北京推動國資整合下的產(chǎn)物。
事實上，在西單商場牽手新燕莎前，業(yè)內(nèi)就盛傳不少北京市商貿(mào)企業(yè)整合的版本，其中，自2004年起關(guān)于王府井并購西單商場的傳聞就一直未間斷。直到2010年年初，王府井集團有關(guān)人士證實雙方對整合的探索已經(jīng)停止，才使這場兩大國資商業(yè)企業(yè)合并的消息塵埃落定。
2010年11月6日，西單商場公布了“蛇吞象”式的收購方案，公司擬以9.92元/股的價格向首旅集團定向增發(fā)2.49億股股份，購買新燕莎控股100%股權(quán)，交易價格共計24.67億元。而西單商場2010年前三季度的總資產(chǎn)僅為19.76億元，尚不及新燕莎控股賣價。新燕莎控股2010年1-9月實現(xiàn)銷售收入47.60億元，凈利潤1.42億元。相比之下，西單商場同期的營業(yè)收入為20.87億元，凈利潤僅為2680.89萬元。
從收購標的來看，新燕莎控股旗下?lián)碛斜姸嗔闶圪Y產(chǎn)，包括燕莎友誼商城、貴友大廈及新燕莎商業(yè)公司三家子公司，合計零售門店9家，營業(yè)面積接近31萬平方米，包括百貨店、購物中心和奧特萊斯等多種零售業(yè)態(tài)。在新燕莎一系列資產(chǎn)注入西單商場后，新西單將成為首旅旗下百貨業(yè)務(wù)唯一的平臺，也將是北京國資委未來重點百貨公司。
顯然，如果此次資產(chǎn)重組能夠順利實施，西單商場的經(jīng)營規(guī)模將得到大幅提升。不過，業(yè)內(nèi)人士也指出，在西單商場試水國資商業(yè)航母的過程中，還將面臨企業(yè)內(nèi)部人員整合和市場環(huán)境的雙重挑戰(zhàn)。到目前為止，西單商場還沒有公布對現(xiàn)任高層的調(diào)整計劃。
廣東國資
重組整合促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
“推進整體上市是(廣東證監(jiān)局)今年的工作重點。”業(yè)內(nèi)人士透露，在1月24日召開的廣東證監(jiān)局召開的證券期貨監(jiān)管工作會議上，推動上市公司并購重組、實現(xiàn)整體上市成為2011年的工作重點。
而在早些時候召開的一次內(nèi)部會議上，廣東省國資委黨委書記劉富才強調(diào)，要加強資本運營，培育壯大上市公司群，通過IPO、借殼等方式實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市；同時，“加快推進重組并購，盡快出臺省屬企業(yè)板塊重組方案并穩(wěn)步推進”，“繼續(xù)推進省屬企業(yè)內(nèi)部重組整合，使省屬國有經(jīng)濟逐步向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)聚集。”
近幾年來，廣東省通過廣新外貿(mào)集團、廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司和廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司3家省直屬資產(chǎn)經(jīng)營管理公司陸續(xù)對旗下國有資產(chǎn)進行整合。比如廣新外貿(mào)集團入主原屬肇慶國資委的星湖科技(600866)和佛山市國資委的佛塑股份(000973)，廣晟資產(chǎn)控股風(fēng)華高科(000636)。
在這種省屬集團整合區(qū)縣國資上市公司的過程中，同時完成了產(chǎn)業(yè)升級換代。廣新外貿(mào)通過定向增發(fā)將不同的主業(yè)分別注入上市公司，星湖科技由傳統(tǒng)味精制造轉(zhuǎn)型為生物藥品制造，佛塑科技則由塑料制品轉(zhuǎn)型鋰電池等新能源。
在上海等地大力推進國有資產(chǎn)整合進程的影響下，廣東省明顯加大了國資整合的調(diào)門。
2010年3月，廣東省國資委提出“加大國有企業(yè)資產(chǎn)證券化進程，積極推進企業(yè)集團主業(yè)資產(chǎn)上市、核心資產(chǎn)上市及整體上市。”當年6月份，廣東省國資委表示，提高資產(chǎn)證券化比重和推進兼并重組，將成為廣東國企改革的兩條主線。特別提及“推動整體上市，提高資產(chǎn)證券化比例”，“利用上市平臺積極整合資產(chǎn)，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。”
分析人士指出，“廣東省正在積極促進重組整合和證券化率提升。”
廣東國資重組的思路有三：
思路一，資產(chǎn)注入，整體上市?；涬娏?010年向大股東定向增發(fā)60億元購買7個發(fā)電公司股權(quán)?；涬娂瘓F承諾，將以粵電力為平臺，在其他項目成熟之后再啟動資產(chǎn)注入。其最終目的是為實現(xiàn)整體上市?；浉咚佟?span kwid="stock_000529" kwname="skwl_keyword">廣弘控股(000529)等公司也存在整體上市預(yù)期。
思路二，省屬集團整合區(qū)縣國資委上市公司。除了上述廣新外貿(mào)和廣晟資產(chǎn)整合案例外，ST甘化(000576)日前公告，江門市資產(chǎn)管理局將其所持有的6400萬股股份公開掛牌，占公司總股份的19.2%。受讓條件之一為未來5年內(nèi)在江門投資15億元于光電產(chǎn)業(yè)。星湖科技模式可能重演。
思路三，理順集團內(nèi)部不同主業(yè)的上市平臺，解決關(guān)聯(lián)交易。比如廣藥集團下的白云山和廣州醫(yī)藥；廣晟資產(chǎn)旗下的廣晟有色(600259)、中金嶺南(000060)和風(fēng)華高科。如何將旗下資產(chǎn)進行整合有待關(guān)注。
案例分析
熱炒稀土造就廣晟神話
2009年1月19日，停牌近兩年的S*ST聚酯(600259)恢復(fù)上市，標志著廣晟有色成功借殼上市。
2007年12月，S*ST聚酯與廣晟有色集團簽訂協(xié)議，廣晟有色將14家有色企業(yè)打包，其中，稀土類公司8家，鎢類公司5家，進出口公司1家，置換出原上市公司資產(chǎn)，超額部分由S*ST聚酯向廣晟有色非公開發(fā)行3600萬股收購。在置入稀土、鎢礦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，廣晟集團持有上市公司50.02%的股權(quán)，成功地將礦產(chǎn)等國有資產(chǎn)上市盤活。
廣晟有色借殼之后，股票價格一度從2009年初復(fù)牌的7.2元飆升到2010年10月18日101.37元高價，漲幅超過13倍。在稀土概念高漲背景下，創(chuàng)造了2010年最熱門牛股。
廣晟有色控股股東廣晟資產(chǎn)為廣東省三大資產(chǎn)經(jīng)營公司之一，旗下控有廣晟有色、中金嶺南、風(fēng)華高科3家上市公司。廣晟資產(chǎn)將構(gòu)筑以中金嶺南、廣晟有色為首的兩個有色金屬板塊的資本平臺，通過收購、兼并、重組等方式整合廣晟資產(chǎn)旗下乃至廣東省內(nèi)的有色金屬資源。
廣晟有色目前產(chǎn)品以稀土和鎢業(yè)為主，中金嶺南則主攻鉛鋅產(chǎn)業(yè)。廣晟有色目前的鎢、稀土資源儲量難以支持公司長遠發(fā)展，當前的業(yè)績平平。廣晟有色也因此一直存在資產(chǎn)注入預(yù)期。
重慶國資
上市國企明年力爭達20家
作為中西部整合地方國資的典型，重慶市政府以實現(xiàn)市屬企業(yè)整體上市為重點，積極推動相關(guān)公司重組。
重慶市國資委有關(guān)人士表示，目前已經(jīng)完成整體上市工作的市屬企業(yè)數(shù)量達到7家，包括重慶鋼鐵(601005)、西南證券(600369)、重慶水務(wù)(601158)、重慶港九(600279)等，未來推動市屬企業(yè)整體上市的工作還將穩(wěn)步推進，原則上能IPO的就IPO。
消息人士透露，重慶銀行、四聯(lián)集團、重慶建工集團、重慶能源集團等企業(yè)正不斷朝IPO邁進。擬通過旗下上市公司實現(xiàn)整體上市的有重慶輕紡集團、化醫(yī)集團等，輕紡集團下屬上市公司是上海三毛(600689)，化醫(yī)集團下屬上市公司有渝三峽、建峰化工(000950)。
在今年1月下旬舉行的重慶市全市國資工作會議上，重慶市市長黃奇帆表示，要進一步推動上市公司的重組，做好改革和調(diào)整。未來兩年重慶市爭取有10個集團上市。屆時，重慶的上市集團就會達到20個左右，這是重慶市國有企業(yè)改革深化、轉(zhuǎn)制到位的一個標志。
2010年，重慶市國資委所屬企業(yè)資產(chǎn)總額達到1.25萬億元，成為全國第四個“萬億國資”省市。黃奇帆指出，重慶市國企取得良好業(yè)績得力于“重組”帶來的資產(chǎn)效率的提高。“十一五”期間，重慶市國企改革以重組為主，消化存留在國有體系中的不良資產(chǎn)、不良債務(wù)180億元，使得現(xiàn)有的國資優(yōu)良率水準大大提高。過去五年，重慶市對國企集團的重組整合一共涉及到28個企業(yè)次數(shù)，最后形成了14戶大集團。
在重慶市國資整合的過程中，“渝富模式”為人稱道。重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司成立于2004年，作為地方政府的投融資平臺，主要承擔(dān)三大職能：一是打包處置國有企業(yè)不良債務(wù)和資產(chǎn)重組；二是承擔(dān)國有企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷和“退二進三”的資金托底周轉(zhuǎn)；三是對地方金融和國企進行戰(zhàn)略投資、控股。
分析人士認為，通過渝富公司提供先期資金周轉(zhuǎn)，不僅解開了企業(yè)無法破產(chǎn)、無錢搬遷的循環(huán)死結(jié)，而且通過先期資金置換土地的市場運作，也促進了渝富公司的發(fā)展。比如渝富公司以21.5億收購重慶工行157億(本息)不良貸款，再由欠款企業(yè)以現(xiàn)金和土地抵押回購，一舉解決上千家國有企業(yè)債務(wù)問題。
對照重慶市公布的第一批、第二批重點推進上市的企業(yè)名單可以發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)未在預(yù)期的時間表中實現(xiàn)上市。對此，東吳證券分析師寇建勛表示，推動國企工作難度較大，沒有完全實現(xiàn)預(yù)期目標可以理解，相比于其他省市，重慶市國資整合的工作走在了前面。
案例分析
西南證券“烏雞”變“鳳凰”
2009年2月26日，西南證券成功借殼*ST長運，在上海證券交易所掛牌，實現(xiàn)整體上市。
而2005年初，公司正處于破產(chǎn)倒閉的邊緣。為拯救西南證券，重慶市政府提出“三管齊下”的拯救方案：首先是資產(chǎn)和債務(wù)重組，變賣一些資產(chǎn)補充現(xiàn)金流，清理歷史欠賬；其次是股權(quán)重組，引入戰(zhàn)略投資者中國建銀，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機制；再次是推進上市，通過上市讓戰(zhàn)略投資者順利退出，同時讓西南證券在新機制中發(fā)展壯大。
2006年10月23日，中國證監(jiān)會批復(fù)同意西南證券注冊資本由81，521.56萬元增至233，661.56萬元，其中中國建投以現(xiàn)金增資119，000萬元，重慶渝富以現(xiàn)金增資30，000萬元，云南冶金集團總公司以其對西南證券的債權(quán)3，140萬元轉(zhuǎn)為西南證券的股權(quán)。2006年11月28日，新的西南證券揭牌成立。又經(jīng)過兩年多的規(guī)范運作，西南證券終于實現(xiàn)整體上市。
2010年，步入正軌的西南證券得到投資者的認可，并成功實現(xiàn)一次再融資。公司以14.33元/股的價格非公開發(fā)行41870萬股，扣除發(fā)行費用后實際募集資金凈額為59.44億元。
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