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水務(wù)行業(yè)灰色操作獲暴利 漲價(jià)不是辦法

2009-08-18 05:44:51  
參股寧波市自來水公司的寧波富達(dá)(600724.SH),在8月成為一個(gè)焦點(diǎn)。該公司近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,其自來水業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)46.85%,甚至遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)行業(yè)35%的平均毛利率。   熟悉水務(wù)行業(yè)的招商證券分析師王旭東認(rèn)為“毛利率毫無意義”。王于8月11日接受記者采訪時(shí)指出,因?yàn)?#8220;水務(wù)行業(yè)的折舊、攤銷成本很高”,最終的純利其實(shí)相當(dāng)?shù)汀?   縱覽各水務(wù)上市公司的公開資料,毛利率從略高于7%到超過63%不等……水務(wù)行業(yè)的利潤水平為何如此“起伏”?   根據(jù)光大證券在2009年1月的匯總,其研究覆蓋的9家水務(wù)企業(yè)中,有5家的供水毛利率高于30%,最高達(dá)52%;至于污水處理,更有6家毛利率高于40%。   但是國家統(tǒng)計(jì)局在2003年至2008年8月的國內(nèi)城市污水處理業(yè)數(shù)據(jù),則顯示該行業(yè)在2003與2007年均錄得超過-2%的息稅前利潤率(EBIT margin)。即使在境況最佳的2004年,行業(yè)息稅前利潤率亦在5%以下。   此外,萬德資訊與招商證券截至今年2月的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,從2003年至今,無論是供水行業(yè)還是污水行業(yè),銷售利潤率均在-5%的水平徘徊不上。   如何理解這些充滿反差的數(shù)據(jù)?   8月7日,威立雅水務(wù)兩位分別負(fù)責(zé)投資與工程業(yè)務(wù)的經(jīng)理對本報(bào)記者透露:“我們行內(nèi)有一個(gè)看法,“國有水務(wù)企業(yè)不賺錢,外資水務(wù)企業(yè)賺小錢,民營水務(wù)企業(yè)與政府賺大錢。”他們直指,行業(yè)投資與運(yùn)營的眾多灰色操作,是上述差異的根源。   利潤率之謎   擁有高息稅前利潤率的其實(shí)是本土水務(wù)公司。包括粵海投資[4.19 -1.41%](00270.HK)、首創(chuàng)股份[7.07 0.28%](600008.SH)在內(nèi)的水務(wù)企業(yè),計(jì)入攤銷折舊后,其2008年息稅前利潤率,均在30%以上,光大控股(00257.HK)則接近30%。   如果說綜合控股型企業(yè)的利潤率可能受到非水務(wù)資產(chǎn)的干擾,那么創(chuàng)業(yè)環(huán)保[6.80 0.00%](01065.HK,600874.SH)、北控水務(wù)(00371.HK)、中國水務(wù)[1.99 0.00%](00855.HK)等純水務(wù)企業(yè)均超過30%的2008年息稅前利潤率(取自高盛與野村證券報(bào)告),可否表明這一行業(yè),在中國找到了樂土?   “污水處理的利潤,正常情況下絕對不可能高,只能保持微利水平。電費(fèi)一般占據(jù)了4成到6成的成本,電價(jià)去年已經(jīng)調(diào)過;另一塊是化學(xué)品的價(jià)格,隨著大環(huán)境水質(zhì)的惡化,對污水的處理需要投入越來越多的化學(xué)品;唯一相對穩(wěn)定的,就是人力資源成本。”上述威立雅水務(wù)的經(jīng)理說。   業(yè)內(nèi)人士透露,相對供水業(yè)務(wù),污水處理業(yè)的灰色操作空間較大,利潤率亦可能更豐厚。“污水處理廠一般在河流下游,即使水務(wù)企業(yè)不盡責(zé),偷排不達(dá)標(biāo)污水也只會污染下游地區(qū),所冒風(fēng)險(xiǎn)有限。”   但“比起投標(biāo)的貓膩,偷排與攤銷問題恐怕是小巫見大巫。”上述兩位人士指出,在進(jìn)行污水項(xiàng)目工程造價(jià)估算上,有的企業(yè)往往會“報(bào)大數(shù)”。   一位不愿意透露姓名的水務(wù)公司經(jīng)理說,“我曾經(jīng)在民營水務(wù)企業(yè)工作,坦白說,一個(gè)報(bào)價(jià)是1億的項(xiàng)目,企業(yè)真正投入可能只有6000萬,剩下的4000萬袋袋平安了。”其更透露,財(cái)技高超的民營水務(wù)企業(yè),甚至可以在報(bào)價(jià)一億的項(xiàng)目上,只拿出3000萬,剩下的7000萬完全依賴銀行借貸,其中再“節(jié)省”下來4000萬。   “單在建造環(huán)節(jié),有的水務(wù)企業(yè)便很可能狠賺了一筆,至于以后的運(yùn)營收入、污水處理價(jià)提升收益,幾乎都是凈利了。”   對比外資水務(wù)企業(yè),根據(jù)投資機(jī)構(gòu)Exane BNP Paribas對威立雅環(huán)境(VIE.PA,威立雅水務(wù)的母公司)和蘇伊士環(huán)境(SEV.PA,在華擁有中法水務(wù)這一合資企業(yè))于2007與2008年的業(yè)務(wù)分析,威立雅環(huán)境水務(wù)業(yè)的息稅折舊攤銷前利潤率(EBITDA margin)分別為16.9%與14.5%,同期的息稅前利潤率則分別只有11.6%與9.5%;蘇伊士環(huán)境同期的稅折舊攤銷前的利潤率和息稅前利潤率(歐洲水務(wù)業(yè)務(wù)),前者兩年均在16%以上,后者均只有8%水平。   調(diào)價(jià)本源   政府水價(jià)改革方案設(shè)計(jì)專家、清華大學(xué)環(huán)境系水業(yè)政策研究中心主任傅濤在8月11日對本報(bào)記者表示,不便對水務(wù)企業(yè)的做法置評。但他本周發(fā)表系列水價(jià)議題文章指出,“反對有當(dāng)?shù)卣Y源,但沒有專業(yè)運(yùn)營服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)進(jìn)入供水經(jīng)營。”   至于威立雅水務(wù)本身,上述兩位人士坦承,在國內(nèi)水務(wù)行業(yè)仍存在諸多不規(guī)范的情況下,公司并不指望通過水價(jià)、污水處理費(fèi)的提升而盈利。   其指出,在威立雅水務(wù)完成對水務(wù)項(xiàng)目的專營后,項(xiàng)目將移交歸政府所有,這里面有屆時(shí)按現(xiàn)價(jià)再估值的移交,以及無償移交兩種方式。   “按照按現(xiàn)價(jià)再估值的移交,我們能從兩大方面獲益。其一是人民幣匯率升職。保守假設(shè)30年后人民幣較現(xiàn)今的匯率升值20%,則我們現(xiàn)在報(bào)出一億的價(jià)格,30年后就能以1.2億的估值向政府收回,我們報(bào)出數(shù)十億的溢價(jià),這個(gè)賬也是同樣算法。何況,我們認(rèn)為30年甚至50年后,人民幣的匯率可能升幅遠(yuǎn)不止20%。其二是地塊的升值,這同樣下注于隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,水務(wù)項(xiàng)目所占的地塊的估值將水漲船高。”   因此,對比上述收益,水價(jià)的略微提升,對威立雅水務(wù)在華業(yè)務(wù)無太大影響。   愿意出高溢價(jià),則是受政府推崇BOT(建設(shè)-運(yùn)營-移交)模式推動(dòng)。這牽涉到近日外資水務(wù)備受指責(zé)的“保底水量”問題。上述人士表示,在進(jìn)行BOT項(xiàng)目招標(biāo)時(shí),地方政府基本上都會作出保證,稱本地日均用水量或污水處理量,將在5年或10年后達(dá)到一定噸數(shù),若不達(dá)標(biāo),政府會補(bǔ)償因未達(dá)規(guī)模效益造成的成本差價(jià)。“因此,包括我們在內(nèi)的外資水務(wù)公司,也會在投標(biāo)溢價(jià)中將未來用水量因素考慮進(jìn)去,形成一個(gè)總的溢價(jià)。”   “然而地方政府的這些預(yù)測大多未兌現(xiàn),也造成威立雅水務(wù)在華大部分污水處理項(xiàng)目仍然在虧損狀態(tài)。以某個(gè)沿海城市項(xiàng)目為例,5年過去了,處理量一直在當(dāng)?shù)卣谡袠?biāo)時(shí)預(yù)測的六成至七成左右。原因是政府沒有鋪設(shè)管網(wǎng),無法提升處理量。政府當(dāng)然是出于資金考慮,一公里的污水管道一般要100-200萬的造價(jià),10公里就上千萬。”   因而,業(yè)界認(rèn)為,“簡單地上調(diào)水價(jià),無助于解決以上任何一個(gè)問題。”

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