編者按/所謂融資平臺(tái)，是指由地方政府發(fā)起設(shè)立，通過(guò)劃撥土地、股權(quán)、規(guī)費(fèi)、國(guó)債等資產(chǎn)，快速整合出資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時(shí)再輔之以財(cái)政補(bǔ)貼作為還款保障，從金融機(jī)構(gòu)融得資金，再把這些資金用到城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。
從2009年開(kāi)始，地方通過(guò)地方融資平臺(tái)的融資狂歡就已經(jīng)開(kāi)始。然而，這種通過(guò)土地抵押，用高杠桿獲得更多的銀行信貸資金，整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)地方巨額融資償付的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。令人擔(dān)心的邏輯在于：過(guò)高的地價(jià)、房?jī)r(jià)直接綁緊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)；但如果地價(jià)不再上漲，地方政府的土地資金鏈繃緊，融資平臺(tái)的債務(wù)就轉(zhuǎn)向地方政府；如果地方破產(chǎn)最后只能中央買(mǎi)單；又假設(shè)中央也無(wú)力支付這10萬(wàn)億元債務(wù)時(shí)，惡性通脹出現(xiàn)。
一夜間，地方融資平臺(tái)仿佛變成了過(guò)街老鼠，各地銀監(jiān)會(huì)四處摸底，各大銀行收緊銀根。究竟這些近兩年才 冒頭的融資平臺(tái)問(wèn)題何在？
掐住他們是否就能控制住銀行風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，隨之而來(lái)的是又一場(chǎng)土地泡沫？
國(guó)有投融資集團(tuán)無(wú)限風(fēng)光
剛過(guò)去的3月是廣州的債券頻發(fā)月。廣州去年成立的七大融資平臺(tái)，其中有兩個(gè)就率先發(fā)行了企業(yè)債。3月初，先是廣州城建投資集團(tuán)向機(jī)構(gòu)投資者公開(kāi)發(fā)行28億元企業(yè)債；到了3月中旬，廣州交通投資集團(tuán)又發(fā)行了第一期5億元的企業(yè)債。
安信證券銀行業(yè)分析師高源3月曾對(duì)廣東部分地區(qū)進(jìn)行調(diào)研。在他看來(lái)各銀行近期已顯著縮小了對(duì)基建類(lèi)項(xiàng)目的貸款規(guī)模。而廣州交通投資集團(tuán)的一位管理人員也私下向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者透露，今年兩會(huì)后，銀監(jiān)局重新開(kāi)始對(duì)各大融資平臺(tái)進(jìn)行“梳理清淤”，新一期的貸款要等到重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)后才能發(fā)放。正因?yàn)槿绱耍@些大型融資平臺(tái)才不得不借助企業(yè)債過(guò)渡。
“發(fā)債的計(jì)劃去年就已經(jīng)確定，并非臨時(shí)決定。”廣州城建投資集團(tuán)的辦公室人員向記者表示，企業(yè)債有助于公司平衡債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也可以讓公司更透明，讓外界更清晰地了解公司狀況。
一年前，這些融資平臺(tái)根本不需要考慮這檔事。
“我以為是求人貸款，沒(méi)想到是別人求我借錢(qián)。”張軍賢(化名)2008年是廣州水務(wù)局的一位普通職員，一不小心，2009年他成為了廣州水務(wù)投資集團(tuán)公司的一名管理者。
2009年，廣州一口氣組建了水務(wù)投資集團(tuán)公司、交通投資集團(tuán)公司、城市建設(shè)投資集團(tuán)公司、廣州發(fā)展集團(tuán)燃?xì)獍鍓K、廣日集團(tuán)有限公司垃圾處理板塊、地鐵集團(tuán)公司和亞運(yùn)城經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)共七個(gè)大型國(guó)有投融資集團(tuán)。
2009年，是這些投融資集團(tuán)最風(fēng)光的時(shí)候。對(duì)于身份的轉(zhuǎn)變，一開(kāi)始，張軍賢都有幾分忐忑，因?yàn)樗粋€(gè)任務(wù)是與銀行打交道，獲得銀行貸款。但沒(méi)想到，原本以為困難無(wú)比的任務(wù)，卻變得異常順利。
“各家銀行幾乎是搶著塞錢(qián)過(guò)來(lái)。”張表示，2009年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。
這一政策顯然是廣州水務(wù)投資集團(tuán)公司獲得授信的重要推手。
其實(shí)，該公司不是特例，2009年，廣州七大融資平臺(tái)都獲得了足夠的銀行支持。其中城市建設(shè)投資集團(tuán)公司獲得了813億元的授信；交通投資集團(tuán)公司獲得了689.89億元授信，僅僅這三大集團(tuán)公司，去年獲得的貸款授信已經(jīng)超過(guò)2000億元。
同一時(shí)間，這樣的悲喜劇在全國(guó)上演。
中金公司研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額(不含票據(jù))約為7.2萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2011年底達(dá)到約10萬(wàn)億元。報(bào)告稱(chēng)，2009年底主要上市銀行地方政府融資平臺(tái)貸款約占貸款總額的10%，國(guó)開(kāi)行和地方性金融機(jī)構(gòu)占比相對(duì)較高。10萬(wàn)億元的地方政府負(fù)債約占中國(guó)2009年GDP的三分之一，相當(dāng)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的70%。
“好項(xiàng)目”視地方財(cái)政收入而定
與當(dāng)年的“城建指揮部”不同，融資平臺(tái)都是獨(dú)立的企業(yè)法人。既然是市場(chǎng)化運(yùn)作，理論上，銀行愿意授信，證明項(xiàng)目有不錯(cuò)的投資回報(bào)。
比如在廣州水務(wù)投資集團(tuán)的500億元授信中，就包括中國(guó)銀行、廣州市農(nóng)村信用合作聯(lián)社、招商銀行)等14家各種類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)參與。這當(dāng)中既有地方國(guó)有企業(yè)，又有上市公司與股份制銀行。假如項(xiàng)目沒(méi)有足夠的還款保證，銀行的風(fēng)險(xiǎn)審查早已亮起紅燈。
“地方政府的投融資平臺(tái)與普通企業(yè)項(xiàng)目的確是不一樣。”廣州農(nóng)信社的大客戶(hù)部主管劉若飛表示，實(shí)際上，無(wú)論貸前審查或者事后跟進(jìn)，地方政府的投融資企業(yè)都有特殊待遇。一方面，這些融資平臺(tái)的資金都投放于市政基礎(chǔ)建設(shè)，通常這些項(xiàng)目都是周期長(zhǎng)、短期經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法準(zhǔn)確估算。另一方面，通常融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)主體很少，甚至沒(méi)有，所以通常其報(bào)表簡(jiǎn)單，信息有限，銀行很難據(jù)此做出判斷。
因此，對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目，銀行的關(guān)注點(diǎn)就集中在當(dāng)?shù)卣膬攤芰Ψ矫妗?ldquo;某些時(shí)候銀行自身難以監(jiān)控融資平臺(tái)的現(xiàn)金流向，主要的還款依據(jù)是地方財(cái)力。”高源表示，“廣東地區(qū)的財(cái)政收入為銀行的資產(chǎn)質(zhì)量提供了更高的保證。”高源認(rèn)為，相對(duì)于其他區(qū)域，廣東已經(jīng)算是較為有保證，而省會(huì)的中心項(xiàng)目更是獲得了銀行的熱烈追捧。
張軍賢告訴記者，廣州水務(wù)投資集團(tuán)的債務(wù)償還方式是，先期償還利息，5年后再償還本金。按廣州水務(wù)投資集團(tuán)的官方說(shuō)法，現(xiàn)在該公司已經(jīng)與自來(lái)水公司、污水處理公司捆綁在一起。在水費(fèi)及污水處理費(fèi)的收入中，扣除運(yùn)行費(fèi)用后的余額將用于償還利息，不足部分再由財(cái)政補(bǔ)足。
可是500億元的貸款，以4%的年利率計(jì)算，每年的利息就高達(dá)20億元。水務(wù)向來(lái)都不是盈利點(diǎn)，2008年廣州水務(wù)局經(jīng)營(yíng)結(jié)余是-734萬(wàn)元，顯然，主要的償還能力源于財(cái)政撥款。
不僅僅是廣州水務(wù)投資集團(tuán)，廣州的七大融資平臺(tái)均離不開(kāi)財(cái)政支付。如2006年至2008年，廣州市政府給予城建投資集團(tuán)的財(cái)政支持資金分別為：20.63億元、44.58億元和84.25億元。
而地方財(cái)政肩膀上的壓力遠(yuǎn)不止于此。根據(jù)廣東省發(fā)改委公布的《廣東省2010年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃(草案)》，廣州2010年新增地鐵91.4公里。以當(dāng)年廣州地鐵三號(hào)線(xiàn)每公里造價(jià)4.3億元計(jì)算，廣州僅今年的地鐵造價(jià)就達(dá)到393億元。在廣州地鐵成功上市前，這些資金也主要源于地方財(cái)政與銀行貸款。2009年，廣州財(cái)政一般預(yù)算收入為702.58億元，而同年全市財(cái)政一般預(yù)算支出為790.03億元。
“這是全國(guó)融資平臺(tái)的一個(gè)通病。”一位參與了地方融資平臺(tái)的銀行投資部經(jīng)理表示，通常這些項(xiàng)目的現(xiàn)金流銀行無(wú)法把握。如果是財(cái)政狀況較好的區(qū)域，銀行看重的是財(cái)政收入；如果財(cái)政狀況一般，就“把注意力集中在土地出讓”上。
“賣(mài)地還本金”
無(wú)論如何，“地方財(cái)政最后也都是拐彎抹角靠土地”，高源認(rèn)為，土地價(jià)值才是根本。
“5年后，集團(tuán)能不能還本金看的是這里。”3月下旬，張軍賢指著墻上一幅地圖告訴記者。
這是位于廣州白云區(qū)的一個(gè)人工湖，也是廣州水治理其中一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。此外，它還有另一個(gè)身份，即廣州市政府劃撥給水投集團(tuán)用于還債的一塊土地。
根據(jù)廣州市政府《印發(fā)城市建設(shè)投融資體制改革方案的通知》(穗府〔2008〕39 號(hào))的思路。七大投融資平臺(tái)都會(huì)擁有部分土地，用于增強(qiáng)償還貸款的能力。據(jù)文件所述，廣州在市土地開(kāi)發(fā)中心下設(shè)地鐵、水務(wù)、交通、城建等若干具有獨(dú)立法人資格的土地儲(chǔ)備分中心，這些分中心負(fù)責(zé)相關(guān)地塊的開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備，而投融資平臺(tái)受分中心委托，從事土地一級(jí)開(kāi)發(fā)。地塊成熟后，再由市國(guó)土房管局組織出讓。
水務(wù)投資集團(tuán)獲得的土地就位于這個(gè)廣州最大人工湖——白云湖的周邊區(qū)域，為了挖建白云湖，先后涉及6個(gè)村莊的拆遷補(bǔ)款。目前，廣州正投入5000萬(wàn)元進(jìn)行白云湖綠化園林景觀(guān)升級(jí)，包括建立人工島以及環(huán)湖路。
3月下旬，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者來(lái)到白云湖看到，這個(gè)總面積2.07平方公里的人工湖挖掘搬遷主體工程基本完工。但白云湖周邊是大量道路狹窄的城中村，湖水治理也還沒(méi)有完成，迎面而來(lái)的是陣陣腥臭。
而從土地儲(chǔ)備中心給出的數(shù)據(jù)看，白云湖周邊的儲(chǔ)備地塊面積達(dá)到3800公頃，單純從該數(shù)據(jù)看，這幾乎相當(dāng)于廣州15年的住宅市場(chǎng)供應(yīng)量。在政府的規(guī)劃中，這將是一個(gè)名為白云湖新城的衛(wèi)星城。記者注意到，白云湖附近到處是見(jiàn)縫插針的城中村。
“現(xiàn)在評(píng)價(jià)這值不值500億還為時(shí)過(guò)早吧。”廣州一位上市房企的研究部門(mén)負(fù)責(zé)人明確對(duì)記者表示，他并不看好這個(gè)項(xiàng)目。在他看來(lái)，沒(méi)有10年時(shí)間，該區(qū)域難成規(guī)模。項(xiàng)目位于城郊，周邊有著大量的城中村。“具體究竟有多少舊村，現(xiàn)在官方還沒(méi)有統(tǒng)計(jì)。根據(jù)我們的初步調(diào)查，起碼有20個(gè)以上的城中村。”該人士表示。
“現(xiàn)在這個(gè)區(qū)域還處于毛坯階段，大量城中村的拆建就不是簡(jiǎn)單的問(wèn)題。”上述人士認(rèn)為，關(guān)鍵問(wèn)題是，地區(qū)一級(jí)的政府部門(mén)不參與分成。根據(jù)39號(hào)文件的規(guī)定：“市政府指定由投資主體及分中心負(fù)責(zé)的大型功能區(qū)，分中心負(fù)責(zé)土地儲(chǔ)備；投資主體受分中心委托負(fù)責(zé)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，并按市政府定位負(fù)責(zé)功能區(qū)招商工作。功能區(qū)地塊出讓收入不參與市、區(qū)土地出讓金分成。”如果區(qū)一級(jí)政府部門(mén)不參與土地分成，城中村拆建的問(wèn)題將更為復(fù)雜。
另一方面，廣東的三舊改造政策中，也給予了城中村招商自改的權(quán)力。“這可能也會(huì)成為水務(wù)投資集團(tuán)賣(mài)地還債的一個(gè)難關(guān)。”上述人士表示，已經(jīng)有白云湖周邊的城中村主動(dòng)與開(kāi)發(fā)商聯(lián)系。
怎么可能不漲
“其實(shí)廣州的融資平臺(tái)已經(jīng)非常不錯(cuò)了。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。盡管存在種種不確定，但廣州七大融資平臺(tái)都有實(shí)實(shí)在在的土地標(biāo)的。例如廣州城建投資集團(tuán)，就獲得了廣州市奧體中心周邊區(qū)域，以及廣州新城區(qū)域土地開(kāi)發(fā)的增值收入；交通投資集團(tuán)獲準(zhǔn)參與新白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)周邊等功能區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)。
“一些投融資平臺(tái)中存在著資本金不足或資本金不實(shí)以及抽逃資本金的現(xiàn)象，一些地方政府甚至采取各種變通手法向平臺(tái)注入不實(shí)資產(chǎn)‘濫竽充數(shù)’。”這是兩會(huì)期間重慶團(tuán)《關(guān)于規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的建議》中的內(nèi)容，其中更提到，全國(guó)投融資平臺(tái)的總體負(fù)債水平都相當(dāng)高，負(fù)債率普遍超過(guò)80%或者更高。
據(jù)廣東銀監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，在去年轄內(nèi)銀行授信的578家政府融資平臺(tái)中，授信額度共計(jì)近7500億元，實(shí)際發(fā)放貸款3600多億元。有超過(guò)65%是投向財(cái)力最薄弱的市縣級(jí)投融資平臺(tái)。廣州水務(wù)投資集團(tuán)的500億元貸款因?yàn)橛型恋負(fù)?dān)保，反而顯得是有著不錯(cuò)價(jià)值的投資項(xiàng)目。
大量的土地抵押，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)有所減少，可資本泡沫卻在不斷涌現(xiàn)。如果確如中金公司的估計(jì)，全國(guó)地方融資平臺(tái)有6億元的債務(wù)，假設(shè)這些債務(wù)均為常見(jiàn)的土地抵押，按照估值的70%計(jì)算，那么全國(guó)用于抵押的土地價(jià)值將接近8.6萬(wàn)億元。而2009年全國(guó)土地出讓金是1.5萬(wàn)億元，2008年的全國(guó)土地收入僅為9600億元。因此摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在存在嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫，而政府債務(wù)中很大的一部分都集中在這一領(lǐng)域，將使風(fēng)險(xiǎn)更為集中。
記者在現(xiàn)場(chǎng)考察白云湖時(shí)發(fā)現(xiàn)，附近商品房小區(qū)的二手樓價(jià)在8500元/平方米左右。在政府修建白云湖新城的消息傳出后，樓價(jià)已經(jīng)上漲到9000元/平方米。
“怎么可能不漲？”一位銷(xiāo)售中介信心十足地對(duì)記者說(shuō)。
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