水務(wù)公司重啟改制上市之路，爭(zhēng)議聲中，重慶模式或提供新樣板
4月2日，在北京舉行的2010城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇上，重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司（601158.SH，下稱(chēng)重慶水務(wù)）總裁劉孟蘭刻意保持低調(diào)，但依然是論壇焦點(diǎn)人物。
就在四天前，重慶水務(wù)在上海證券交易所上市，成為2004年以來(lái)在國(guó)內(nèi)首個(gè)IPO水務(wù)企業(yè)。
這一最為傳統(tǒng)的公用事業(yè)，受到投資者的追捧。3月10日，在北京威斯汀酒店重慶水務(wù)上市路演現(xiàn)場(chǎng)，能夠容納數(shù)百人的宴會(huì)廳幾無(wú)虛席。3月30日上市當(dāng)天，重慶水務(wù)上漲73.35％，收于12.10元。三天的短暫調(diào)整之后，4月8日，在大市走低背景下，重慶水務(wù)股價(jià)漲停，數(shù)億資金再次蜂擁而至。
水務(wù)行業(yè)絕非暴利——供水價(jià)格與污水處理價(jià)格由政府決定，水務(wù)公司利潤(rùn)取決于其運(yùn)營(yíng)效率。2009年，作為全球水務(wù)行業(yè)標(biāo)桿的威立雅水務(wù)集團(tuán)營(yíng)收300億歐元，但利潤(rùn)僅5億歐元。通過(guò)合資方式，威立雅進(jìn)入了上海、蘭州、無(wú)錫等地的水務(wù)市場(chǎng)。
但是，水務(wù)行業(yè)現(xiàn)金流充裕以及高分紅比例的特點(diǎn)也使其受到部分類(lèi)型投資者青睞。重慶水務(wù)公司章程中明確規(guī)定，每年分紅比例不低于可分配利潤(rùn)的60％。
威立雅水務(wù)中國(guó)公司有關(guān)人士認(rèn)為：“水務(wù)企業(yè)的性質(zhì)決定了它們無(wú)法產(chǎn)生高收益率，但這類(lèi)公司的收益率比較穩(wěn)定，易受保險(xiǎn)公司、社會(huì)保險(xiǎn)基金青睞。”
重慶水務(wù)前十大股東名單中，除重慶水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司及重慶蘇渝實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)重慶蘇渝）兩大股東外，其余股東中有七家為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
與國(guó)外成熟市場(chǎng)不同的是，中國(guó)城市化擴(kuò)張帶來(lái)的城市用水急劇增長(zhǎng)，而隨著環(huán)境保護(hù)愈發(fā)受到重視，污水處理率也漸漸提高，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)潛力依然巨大。
重慶模式
與其他以水務(wù)為主業(yè)的上市公司不同，重慶水務(wù)是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)供排水一體化、廠網(wǎng)一體并擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的上市水務(wù)企業(yè)。
2001年，在重慶市政府組織下，重慶水務(wù)前身重慶市水務(wù)控股（集團(tuán)）有限公司（下稱(chēng)水務(wù)集團(tuán)）就已將重慶自來(lái)水公司、重慶排水公司等國(guó)有企業(yè)整合，建立了從原水、供水、排水及污水處理的完整水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。
供排水一體化整合后，重慶水務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，2006年到2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40％。
從現(xiàn)有水務(wù)上市公司的財(cái)報(bào)中看，廠網(wǎng)一體的模式為重慶水務(wù)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。
江西洪城水業(yè)股份有限公司（600461.SH）在其2009年財(cái)報(bào)中提到，由于該公司采取“廠網(wǎng)分開(kāi)”的改制模式，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)將只能通過(guò)供水量的增加、供水區(qū)域的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸等其他方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，使公司利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)受到局限。在污水處理價(jià)格方面由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，污水處理價(jià)格在招標(biāo)或者收購(gòu)過(guò)程中也難以提高，這樣就很難持續(xù)獲得較高凈資產(chǎn)收益率。
重慶水務(wù)擁有重慶市政府授予的30年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在特許經(jīng)營(yíng)期限和區(qū)域內(nèi)，獨(dú)家從事供排水服務(wù)，占有重慶市主城區(qū)66％以上的供水業(yè)務(wù)和72％的污水處理業(yè)務(wù)。
截至2009年12月31日，重慶水務(wù)擁有16家控股子公司和4家合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)公司，業(yè)務(wù)覆蓋重慶40個(gè)區(qū)縣中的33個(gè)。公司擁有已正式投入運(yùn)營(yíng)的自來(lái)水廠28個(gè)，設(shè)計(jì)供水能力為每天143萬(wàn)立方米；污水處理廠36個(gè)，設(shè)計(jì)污水處理能力為每天168萬(wàn)立方米。
能夠率先將資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為資本優(yōu)勢(shì)，主要得益于重慶市政府的推動(dòng)。“重慶水務(wù)是在重慶市政府基礎(chǔ)設(shè)施投融資改革，實(shí)現(xiàn)城市建設(shè)投資主體由政府引導(dǎo)、社會(huì)參與、市場(chǎng)運(yùn)作的投資格局的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的。”劉孟蘭對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。
為了提升重慶水務(wù)資產(chǎn)和資本金規(guī)模，2003年，重慶市政府決定，將中央政府安排的30多億元三峽庫(kù)區(qū)污水處理項(xiàng)目國(guó)債資金一并劃轉(zhuǎn)至水務(wù)集團(tuán)，由水務(wù)集團(tuán)作為這批國(guó)債運(yùn)用的載體，負(fù)責(zé)三峽庫(kù)區(qū)污水處理廠的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。
2007年，重慶市國(guó)資委將分兩次將水務(wù)集團(tuán)共計(jì)15％股權(quán)，劃轉(zhuǎn)至下屬企業(yè)重慶蘇渝實(shí)業(yè)投資有限公司（后更名為重慶蘇渝實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司）。同年9月，水務(wù)集團(tuán)更名為重慶水務(wù)。
2008年4月，又是在重慶國(guó)資委的倡導(dǎo)之下，蘇伊士集團(tuán)旗下的蘇伊士環(huán)境香港有限公司和新創(chuàng)建香港投資有限公司共同收購(gòu)重慶蘇渝100％股權(quán)。至此，重慶水務(wù)上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)搭架完畢，由重慶市國(guó)資委下屬的重慶水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司持有85％國(guó)有法人股，重慶蘇渝持余下的15％股權(quán)。
“重慶模式的獨(dú)特性還在于，它是一家屬地公司，屬于傳統(tǒng)主業(yè)改組后整體上市，業(yè)務(wù)依賴(lài)單一政府采購(gòu)。而首創(chuàng)股份等原有水務(wù)上市公司則是屬于投資集團(tuán)上市或局部業(yè)務(wù)上市，可以實(shí)現(xiàn)多政府采購(gòu)。”清華大學(xué)水業(yè)政策研究中心主任傅濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。
價(jià)格爭(zhēng)議
外資水務(wù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，高溢價(jià)、供水漲價(jià)等風(fēng)波使得水務(wù)公司改革之路飽受爭(zhēng)議。
劉孟蘭認(rèn)為，重慶水務(wù)上市的意義之一在于，走出了一條繞開(kāi)資產(chǎn)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的新路。“通過(guò)存量資產(chǎn)盤(pán)活帶動(dòng)增量投入，將市場(chǎng)合資與特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予相結(jié)合，減少了社會(huì)矛盾出現(xiàn)的可能性。”
在不少人看來(lái)，這種方式對(duì)于價(jià)格體制的規(guī)避只是暫時(shí)性的。甚至，重慶水務(wù)上市本身就體現(xiàn)著價(jià)格爭(zhēng)議——如果沒(méi)有重慶市政府的高額財(cái)政補(bǔ)貼，重慶水務(wù)的業(yè)績(jī)維系何方？
重慶水務(wù)招股書(shū)顯示，在三大主業(yè)板塊營(yíng)收中，城市污水的收集和處理業(yè)務(wù)占比接近70％，毛利率高達(dá)69.8％，遠(yuǎn)高于同類(lèi)型上市公司污水處理業(yè)務(wù)約50％的平均毛利率水平。
高毛利率的獲得，與2007年污水處理費(fèi)結(jié)算方式轉(zhuǎn)變相關(guān)。根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定，污水處理費(fèi)屬于行政事業(yè)性收費(fèi)，企業(yè)僅是代政府向用戶(hù)收取，并不直接納入企業(yè)營(yíng)收，政府按照代收的實(shí)際金額確定并提取合理的比例，對(duì)公司由此增加的相關(guān)財(cái)務(wù)成本給予補(bǔ)償。
2007年，重慶水務(wù)與重慶市政府間的污水處理費(fèi)結(jié)算方式，由核撥污水處理服務(wù)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，改為政府采購(gòu)污水處理服務(wù)，每立方米污水處理價(jià)格由之前的1.6元上漲為3.43元。
這一價(jià)格遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。在招股書(shū)中，重慶水務(wù)透露由于該公司采取“廠網(wǎng)一體”模式，污水管網(wǎng)及相關(guān)設(shè)施運(yùn)行、維護(hù)均由重慶水務(wù)負(fù)擔(dān)。重慶地區(qū)的特殊地理環(huán)境也決定了污水處理項(xiàng)目建設(shè)成本遠(yuǎn)高于平原地區(qū)。相同規(guī)模的每天10萬(wàn)噸污水處理項(xiàng)目，平原城市建設(shè)一般需要投資1.7億元－2.5億元，而在山地城市則達(dá)到3.4億元－3.7億元。
“即使算上管網(wǎng)攤銷(xiāo)，3.43元/立方米的價(jià)格也至少是其他城市的2倍到3倍。粗略估計(jì)，重慶市每年需補(bǔ)貼重慶水務(wù)10億元－15億元。”曾為蘭州水務(wù)集團(tuán)改制設(shè)計(jì)方案的北京大岳咨詢(xún)有限公司總經(jīng)理金永祥質(zhì)疑道。
“好在我對(duì)這個(gè)問(wèn)題早有準(zhǔn)備，在路演時(shí)已經(jīng)被問(wèn)了無(wú)數(shù)次。”4月2日，劉孟蘭笑著對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“重慶水務(wù)擔(dān)負(fù)的污水處理對(duì)象不單是重慶市，還包括三峽庫(kù)區(qū)。重慶市政府在給中國(guó)證監(jiān)會(huì)的說(shuō)明中特別提到，重慶市政府給重慶水務(wù)的污水處理費(fèi)結(jié)算資金是納入重慶市預(yù)算資金的。”
事實(shí)上，政府財(cái)政補(bǔ)貼構(gòu)成一家基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)上市公司的穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源有例可循。2001年，海南民生燃?xì)猓瘓F(tuán)）股份有限公司（00793.HK）貸款8億元建設(shè)徽杭高速公路安徽段，便獲得黃山市政府補(bǔ)貼，補(bǔ)貼從2000年起累積達(dá)到3.2億元，此舉得到了相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)同。
濟(jì)邦咨詢(xún)總經(jīng)理張燎認(rèn)為：“現(xiàn)在最大的問(wèn)題是價(jià)格形成機(jī)制不明確，特別是供水方面，污水處理結(jié)算價(jià)格之高是不可持續(xù)的。”
按照合同約定，重慶市污水處理結(jié)算價(jià)格每三年核定一次。從2011年－2013年的第二期污水處理結(jié)算價(jià)格可能較首期污水處理結(jié)算價(jià)格降低約10％，由此，在此期間的污水處理業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)總額比2007年－2009年的平均利潤(rùn)總額減少約1638萬(wàn)元。
這也意味著，供水價(jià)格將會(huì)直接左右重慶水務(wù)的業(yè)績(jī)。“這就存在一個(gè)矛盾。上市公司在某個(gè)城市的水價(jià)調(diào)高了，相當(dāng)于給全國(guó)的股民分紅，當(dāng)?shù)氐陌傩諘?huì)不會(huì)有意見(jiàn)？”沈陽(yáng)水務(wù)集團(tuán)董事長(zhǎng)張國(guó)祥對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
新路徑？
在重慶水務(wù)上市之前，國(guó)內(nèi)水務(wù)市場(chǎng)一片沉寂。“我們已經(jīng)一年多時(shí)間沒(méi)有新單子了。”威立雅水務(wù)中國(guó)的人士透露。
而在重慶水務(wù)上市之后，國(guó)內(nèi)水務(wù)公司改制上市似乎又找到了新的破冰之路。
“重慶市政府的財(cái)政支持令我們非常羨慕。”沈陽(yáng)水務(wù)集團(tuán)董事長(zhǎng)張國(guó)祥表示。事實(shí)上，在IPO的道路上，沈陽(yáng)水務(wù)集團(tuán)早在十年前就已付諸實(shí)踐。1999年，沈陽(yáng)水務(wù)集團(tuán)下屬沈陽(yáng)公用發(fā)展有限公司（下稱(chēng)沈陽(yáng)發(fā)展）便打包八家沈陽(yáng)市優(yōu)良水廠資源在香港IPO上市，但由于沒(méi)有盈利保障，兩年后沈陽(yáng)發(fā)展即黯然退市。
“水務(wù)企業(yè)上市必須有合理的水價(jià)支持，這是公司盈利的保證。當(dāng)時(shí)沈陽(yáng)市的水價(jià)非常低，每噸水一元錢(qián)，這一價(jià)格已經(jīng)接近十年沒(méi)有調(diào)整過(guò)，與供水成本嚴(yán)重倒掛。上市之前，沈陽(yáng)市政府承諾，如果未來(lái)水價(jià)不能調(diào)高，政府就給公司補(bǔ)貼。但沈陽(yáng)發(fā)展上市之后，政府既沒(méi)有補(bǔ)貼，也沒(méi)有調(diào)整水價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)失去盈利可能，上市變得沒(méi)有意義。”張國(guó)祥稱(chēng)。
濟(jì)邦咨詢(xún)總經(jīng)理張燎則認(rèn)為，從公用事業(yè)改革全局看，重慶水務(wù)上市重新喚起了公用事業(yè)企業(yè)改革的熱情。“如果現(xiàn)有局面繼續(xù)停滯下去，不但將貽誤時(shí)機(jī)，更可能將已經(jīng)取得的成績(jī)消耗殆盡。”
中國(guó)公用事業(yè)改革始于2002年。是年，建設(shè)部頒布《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見(jiàn)》以及《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》，逐步建立起了以特許經(jīng)營(yíng)為核心的適應(yīng)城市水務(wù)行業(yè)特點(diǎn)的新制度體系。
此后，以深圳水務(wù)集團(tuán)、蘭州水務(wù)集團(tuán)、?？谒畡?wù)集團(tuán)為代表的一批傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)陸續(xù)改制，并通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予等方式引入外資水務(wù)企業(yè)參與。但這些過(guò)程中出現(xiàn)的外資高溢價(jià)收購(gòu)引發(fā)外界一片嘩然。
全國(guó)多個(gè)城市發(fā)生的水價(jià)上調(diào)更將“外資陰謀論”推至輿論風(fēng)口浪尖。被質(zhì)疑的不僅是改制的具體做法，甚至包括改制本身。國(guó)家發(fā)改委原定于去年出臺(tái)的《城市供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》也在這樣的背景下選擇延期。在2009年整整一年內(nèi)，涉及到水業(yè)的體制改革基本停滯，而在2007年、2008年頻有斬獲的外資水務(wù)企業(yè)也止步不前。
傅濤認(rèn)為：“2002年的文件是在國(guó)有企業(yè)改革整體陷入僵局的情況下推出的，國(guó)內(nèi)不少水務(wù)企業(yè)都沒(méi)有準(zhǔn)備好，處于‘被改革’狀態(tài)。而如今的情況是，改革已無(wú)法避免，但關(guān)鍵性的價(jià)格機(jī)制依然無(wú)法理順。”
劉孟蘭表示，正是2002年重慶市供水價(jià)格改革和2007年供水價(jià)格改革，為重慶水務(wù)企業(yè)市場(chǎng)化和水務(wù)資產(chǎn)資本化創(chuàng)造了必要條件。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，包括西安水務(wù)集團(tuán)、珠海水務(wù)集團(tuán)在內(nèi)的數(shù)家國(guó)內(nèi)水企，都有意通過(guò)上市解決融資問(wèn)題，重慶水務(wù)IPO模式無(wú)疑為它們提供了范本。
濟(jì)邦咨詢(xún)顧問(wèn)張文煒此前撰文指出，長(zhǎng)期以來(lái)，由于價(jià)格機(jī)制不明晰等原因，具有半公益性質(zhì)的水務(wù)企業(yè)是否應(yīng)該上市存在爭(zhēng)議，監(jiān)管部門(mén)對(duì)水務(wù)企業(yè)發(fā)行上市控制較為嚴(yán)格。
除早期武漢控股、首創(chuàng)股份等少數(shù)水務(wù)企業(yè)是通過(guò)直接發(fā)行方式上市以外，其他水務(wù)企業(yè)上市大多是通過(guò)借殼或資產(chǎn)置換的形式來(lái)間接上市。重慶水務(wù)成功上市，標(biāo)志著管理層對(duì)水務(wù)企業(yè)上市的嚴(yán)控政策開(kāi)始逐漸放寬，未來(lái)可能會(huì)有更多的水務(wù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上通過(guò)IPO形式上市。
濟(jì)邦咨詢(xún)總經(jīng)理張燎表示：“需要注意的是，重慶模式除了污水項(xiàng)目的補(bǔ)貼外，三峽庫(kù)區(qū)的污水處理是國(guó)債的重點(diǎn)支持項(xiàng)目，這在其他城市是不具備的。其他城市水務(wù)企業(yè)需要尋找適合自己的穩(wěn)定收入來(lái)源。”
但是，經(jīng)歷上市波折的張國(guó)祥則認(rèn)為，公用行業(yè)上市現(xiàn)在時(shí)機(jī)依然不成熟。“如果要上就一定要捆綁其他利潤(rùn)率高的項(xiàng)目，比如首創(chuàng)股份便捆綁了地產(chǎn)。否則，企業(yè)將很難在市民和股民間做出平衡。”
而對(duì)于飽受非議的在華外資水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，重慶水務(wù)上市亦不失為一項(xiàng)利好，未來(lái)外資水務(wù)通過(guò)資本市場(chǎng)獲得投資收益的退出機(jī)制逐漸成熟。“我們其實(shí)樂(lè)見(jiàn)更多中國(guó)水務(wù)企業(yè)上市，這樣有助于公眾了解水價(jià)形成機(jī)制，避免把水價(jià)上漲的責(zé)任都推到外資企業(yè)身上。”上述威立雅中國(guó)人士表示。
傅濤表示：“重慶案例的另一個(gè)啟示是，未來(lái)通過(guò)供水價(jià)格支撐水務(wù)企業(yè)IPO上市是否可能。即便證監(jiān)會(huì)通過(guò)，當(dāng)?shù)匕傩諘?huì)通過(guò)嗎？這又涉及到理順價(jià)格的老問(wèn)題。而上市是否又可以視做理順價(jià)格機(jī)制的外力之一？”
值得注意的是，2009年12月30日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大吸引外資，鼓勵(lì)外資投向節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)，并促進(jìn)利用外資形式多元化，鼓勵(lì)外資參與國(guó)有企業(yè)改制和并購(gòu)。
今年3月24日，溫家寶總理在主持國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議時(shí)再次指出，進(jìn)一步拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入交通電信能源基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)等領(lǐng)域。這一表態(tài)也被看做中央政府對(duì)于過(guò)去幾年水務(wù)改革方向的肯定。
另?yè)?jù)了解，擱淺一年的《城市供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》新稿已經(jīng)成型，國(guó)家發(fā)改委準(zhǔn)備在合適時(shí)機(jī)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
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