“有關(guān)拆分上市的進展，我們還沒有具體的安排。”5月18日，對于同方股份拆分的種種猜測，同方股份副總、董秘孫岷對時代周報記者回應(yīng)說。
4月13日，證監(jiān)會設(shè)置6道關(guān)卡，允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。7天后，同方股份率先表示正籌備拆分。然而在其確認著手拆分20多天后，拆分方案仍是一個謎團。
“同方股份根本沒有具備拆分的條件，鬧拆分就是為了套現(xiàn)，就是圈錢。”方正證券北京首席分析師夏慶文告訴時代周報記者。
首拆難破題
“哪些子公司先拆分上市，現(xiàn)在還不好說。”孫岷5月18日告訴時代周報記者。
然而，外界談及同方股份率先拆分的公司，幾乎涉及了同方旗下所有還說得過去的資產(chǎn)。據(jù)同方股份公開資料，同方股份旗下?lián)碛猩习偌铱毓勺庸荆?如同方威視(持股76%)、同方微電子(持股86%)、同方知網(wǎng)(持股100%)、同方凌訊科技(持股93.1%)、同方魯穎電子(持股83.07%)等等。
之前的媒體報道中，已經(jīng)提及的拆分熱點，涉及同方威視、同方知網(wǎng)、同方環(huán)境、哈爾濱水務(wù)，甚至涉及了同方股份在新加坡的子公司。
“從同方股份財報上看，這些資產(chǎn)具備拆分上市的條件。”湘財證券李元博說。值得一提的是，之前多家曾預(yù)測同方股份率先拆分子公司的證券公司分析師均表示已接到通知，目前不能對同方拆分再進行分析。
同方威視一度被視為率先拆分的熱點。據(jù)媒體報道，接近同方股份人士表示， 如果同方股份只拆分一家公司上市，那一定是安防系統(tǒng)方面的，其主要產(chǎn)品為集裝箱檢查系統(tǒng)、鐵路多用途貨物檢查系統(tǒng)、航空集裝貨物檢查系統(tǒng)等8類，其中集裝箱檢查系統(tǒng)設(shè)備的全球占有率達60%，而該方面主要集中在同方威視。
然而，同方威視率先拆分的消息，被同方股份董秘孫岷否認。
“去年12月，歐盟對同方威視出臺了一項臨時反傾銷稅，限時6個月，稅值36%，因此這很可能對同方威視上半年的業(yè)績有影響。”湘財證券分析師李元博說，雖然同方威視在同方子公司中算不錯，但今年的業(yè)績可能影響拆分上市。
至于同方境外公司 Technovator Private Limited，多名證券分析師表示，該公司只是同方股份在境外的一個展示窗口和資本運作的平臺，拆分單獨上市的可能性不大。
根據(jù)同方股份財報，去年利潤貢獻過億的數(shù)字電視板塊(百事通數(shù)字電視)，也符合了監(jiān)管層提出的6條標準。“百事通數(shù)字電視下屬有沈陽多媒體公司，貢獻比較大，占到了大概85%，另外，做數(shù)字電視這塊的還有母公司。”李元博說，因為股權(quán)關(guān)系復雜，百事通數(shù)字電視很難率先拆分。
同方知網(wǎng)、同方微電子等子公司，由于跟母公司的主業(yè)信息產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)緊密，獨立上市也有很多關(guān)系有待理順。據(jù)此，李元博預(yù)測， 同方環(huán)境(同方環(huán)境有限公司)和哈爾濱水務(wù)(同方水務(wù)有限公司)率先進行拆分的可能性比較大。
資質(zhì)遭質(zhì)疑
“同方股份的經(jīng)營都沒怎么掙錢。”5月17日，夏慶文對時代周報記者表示，
國內(nèi)絕大多數(shù)上市公司都沒有可拆分的空間。不管是同方也好，還是方正也罷，都沒有好的資源再拿出來了。
針對同方股份的經(jīng)營問題，去年4月其財報遲遲不出時，包括時代周報在內(nèi)的媒體均提出過質(zhì)疑。
根據(jù)2009年同方股份財報，公司2009年實現(xiàn)營業(yè)收入153.9億元，同比增長10.48%；實現(xiàn)利潤總額5.6億元，同比增長23.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.5億元，同比增長46.04%。
“同方股份盤子那么大，你不能看總盤子的數(shù)字。”夏慶文說。
根據(jù)平安證券2010年同方深度報告，在政府三網(wǎng)合一的政策背景下，同方股份的百事通數(shù)字電視板塊，將會持續(xù)高速增長。該報告預(yù)測，百事通數(shù)字電視板塊，2010年將會給同方股份帶來2.5億利潤，2011年將達到4.2億，基本是2009年的基數(shù)上連年翻番。
“比方說，同方股份拿出8.9億進行投資，最后盈利1.2億，這叫盈利么？”夏慶文對時代周報記者分析說。
“關(guān)于投資量和利潤額我們在年報上寫得很清楚。”同方股份董秘孫岷對時代周報記者否認同方股份靠巨額投資換取賬面微薄利潤的說法。
然而，就數(shù)字電視板塊而言，同方股份2009年年報顯示，該項目投資額堪稱巨大。根據(jù)年報，同方股份擬增資沈陽同方多媒體 2.288 億元用于數(shù)字電視終端系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地項目，報告期內(nèi)，該項目實現(xiàn)收益 128.43 萬元，收益低于預(yù)期。
同時，計劃投資 6 億元用于基于國家標準的數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項目。而且已經(jīng)以1.3 億元受讓下屬沈陽同方多媒體科技有限公司持有的沈陽同方科技園100%的股權(quán)。上述投資疊加，同方股份數(shù)字電視板塊投資規(guī)劃近10億元，高于平安證券預(yù)測的近三年利潤總和。
除了經(jīng)營問題受質(zhì)疑以外，同方股份依賴大集團背景立足情況，也被業(yè)內(nèi)專家所詬病。“ 什么拆分的條件都沒有，同方股份就是仗著背后有著大集團可以依靠。“夏慶文說。北京邦和財富研究所所長、證券專家韓志國也對時代周報記者表示，同方股份背靠實力雄厚的大集團，其拆分模式無法復制。
“很多國企背后都有集團，這和拆分政策的制定是沒有關(guān)系的。而且能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是那些資源多，質(zhì)量好的公司，這與上市公司本身沒關(guān)系，是根據(jù)各個公司的戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃制定的。”孫岷對時代周報記者回應(yīng)說，同方股份并不接受相關(guān)質(zhì)疑。
優(yōu)化還是造富？
“同方股份真正經(jīng)營業(yè)績好的公司并不多。”近日，接近同方股份的內(nèi)部人士向媒體表示，造成這種局面的原因，就是同方股份對于下屬子公司激勵機制不合理。
同方股份拆分意義，就在于分田到戶，建立更合理的激勵機制，實現(xiàn)“母子共榮”。 “存在這個(母子共榮)可能性，但是也存在著很大風險。”韓志國對時代周報記者分析說，
這個風險就是一旦這些股份被拋出，那么子公司就少了母公司的依托，而母公司也就沒有了融資能力。
同時，韓志國指出，拆分并不是優(yōu)化企業(yè)資源的唯一方式，如果股份不拋出，那么還是有可能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、“母子共榮”的。相反，拆分有可能造成母公司的產(chǎn)業(yè)空心化、受益率下降，事實上掏空了母公司。
“不掏空母公司一樣獲利。”方正證券夏慶文說，去年還熱炒整體上市，今年就分拆上市，這就是二級市場的第二次融資。同方鬧拆分實質(zhì)上是又一次圈錢。
“這就是新的套利模式，就是對過去投資的再次高額回報。”韓志國說，套利是拆分上市的實質(zhì)。
之前，媒體曾報道指出，現(xiàn)有上市公司拆分，有可能出現(xiàn)一系列“一夜暴富”。“上市公司的股東都是受益的，只有股東賺了錢，說明產(chǎn)品或者股票好，才會有人投資，有人買，這就是個市場行為， 就是融資的一種。”孫岷對此并不認同，他向時代周報記者表示，說同方拆分上市是為了套利的專家，顯然沒有研究過國外上市公司的發(fā)展情況。
“我們并不是強買強賣，而且買賣自由，投資者覺得可以賺錢，就買。再說在國外市場上，分拆上市的公司，股東也都是賺錢的，所以不是什么圈錢不圈錢的問題。”孫岷否認分拆上市圈錢的說法。
“應(yīng)該不會采取掏空母公司方式套利。”湘財證券分析師李元博說， 股份拆分后，就是對母公司的股價和資產(chǎn)進行重估，這會造成股價的提升。
但是，李元博也認為，拆分能否實現(xiàn)優(yōu)化同方股份資源的目標，還要看后續(xù)的經(jīng)營情況。
拆分尚待嚴管
“同方股份拆分應(yīng)該是個不可復制的特例。”韓志國說，拆分上市，在目前情況下，不宜過多。
韓志國介紹，拆分的概念有好多種。第一種就是把好的資源剝離出去，然后上市，這對原有的股票影響不大，因為它的利潤不大，但是對凈資產(chǎn)的影響還是比較大的；第二種是母公司把優(yōu)質(zhì)的企業(yè)分拆出去，那么它的利潤就會大幅下降，也會造成母公司主業(yè)空心化。
同時，拆分還要考慮股市行情的因素，在牛市中分拆出去，股票就會大幅上漲，但是如果在熊市中分拆出去，還是有很大風險的。
“分拆上市會使公司凈資產(chǎn)大幅上漲，但是同時它的受益率會下降，這就影響了母公司融資的功能。說穿了分拆上市就是風險投資的另一種方式。”韓志國說。
夏慶文的看法更為直白，認為國內(nèi)上市公司的拆分，就是二次套利。
拆分上市攪動資本市場的原因，就是主板跟創(chuàng)業(yè)板相差數(shù)倍的估值。
“同方股票已經(jīng)沒有空間發(fā)展了，但是它偏要擠到創(chuàng)業(yè)板去，正是存在了創(chuàng)業(yè)板和主板估值的倍數(shù)差距，股東便會發(fā)財。”夏慶文說。
“目前創(chuàng)業(yè)板的價格過高，它很有可能有大幅下跌的過程。”韓志國說，過多拆分上市，有可能導致創(chuàng)業(yè)板風險加大。
“去年整體上市，今年分拆上市，這就是利益集團套利的方式，證監(jiān)會不能只站在利益集團的一邊，也要多考慮考慮股民的利益。”夏慶文說。
韓志國認為，拆分上市本身只是一種市場行為，不存在站在哪一邊說話的問題。“分拆上市也是探索另一條新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新的途徑。但是還是那句話，分拆上市是不能大規(guī)模推廣的，跟整體上市一樣，很多都是假的。”
“監(jiān)管部門要嚴格控制，要避免母公司和子公司的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送。”韓志國說，這是拆分成為現(xiàn)實后，留給監(jiān)管層的難題。
在時代周報記者的采訪中，諸多專家一致表示，分拆上市就是給市場多了個炒作的題材，它使市場發(fā)揮到了極致。但是拆分的概念不會持續(xù)太久，而目前以同方股份引領(lǐng)的拆分概念熱潮，顯然高估了這一概念的價值。
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