投資要點(diǎn)
● 固廢行業(yè)發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)2010-2013年間公司固廢業(yè)務(wù)年均增速有望達(dá)到30%。
● 長期看，公司依靠集團(tuán)的資本和技術(shù)支持，將逐步發(fā)力固廢處理BOT和運(yùn)營管理業(yè)務(wù)，并拓展污泥處理、電子垃圾和工業(yè)廢棄物處理等領(lǐng)域。
● 預(yù)計(jì)2010-2012年公司每股收益分別為0.51、0.72、0.93元，維持“推薦-A”評級。
固廢行業(yè)快速發(fā)展
中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)在未來較長時(shí)間內(nèi)仍將保持年均15%-20%的增長速度。“十二五”期間中國環(huán)保投資將達(dá)3.1 萬億元。其中固廢處理行業(yè)達(dá)到8000億元，較“十一五”期間翻兩番，在2020年之前，固廢方面投資年均復(fù)合增長率有望保持在18%以上。
同時(shí)，政府開展與自來水費(fèi)捆綁進(jìn)行收取的嘗試。根據(jù)目前國家對環(huán)境治理的決心及社會(huì)關(guān)注度來看，未來5年內(nèi)，垃圾處理費(fèi)的全面開征與上調(diào)將成趨勢。
固廢業(yè)務(wù)潛力大
2010年桑德環(huán)境[27.83 -2.39%](000826)新簽訂單約4億，目前在手訂單約7億。我們預(yù)計(jì)2010-2013年間公司固廢業(yè)務(wù)年均增速有望達(dá)到30%。
“十二五”期間，我國需要建設(shè)的固廢處理工程項(xiàng)目為600-700個(gè)，目前完成的為40個(gè)左右，在建的項(xiàng)目約為70個(gè)。建設(shè)一個(gè)處理能力為800噸/天的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資額約為4億元，處理能力為1000噸/天的綜合處理項(xiàng)目投資額約為2.5億，平均按照單個(gè)項(xiàng)目2.5億元保守計(jì)算，年均新增100個(gè)項(xiàng)目，固廢處理投資每年投資額約為250億元，假定桑德環(huán)境取得4%的市場份額，則每年可獲得訂單10億元。
咸寧固廢設(shè)備生產(chǎn)基地已于今年8月建成。今年預(yù)計(jì)達(dá)到產(chǎn)能20-30%，明年60-70%，2012年完全達(dá)產(chǎn)。根據(jù)我們調(diào)研，募投項(xiàng)目各項(xiàng)基本條件變化不大，生產(chǎn)的固廢設(shè)備自用和外銷各占一半，完全達(dá)產(chǎn)后將增厚每股收益0.22元。公司自產(chǎn)設(shè)備將對公司承攬EPC項(xiàng)目產(chǎn)生良好的促進(jìn)作用。
水務(wù)運(yùn)營仍有空間
公司今年污水處理新增產(chǎn)能約為18.5萬噸/日，新增權(quán)益產(chǎn)能為13.2萬噸/日，增幅達(dá)20%；這些污水處理項(xiàng)目今年已經(jīng)全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2011年污水處理收入增長3000萬元，增厚每股收益0.03元。公司水務(wù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)深耕細(xì)作，將保持一定的增長。此外，桑德環(huán)境將獲得集團(tuán)公司業(yè)務(wù)、資本和技術(shù)上的強(qiáng)大支持，而股權(quán)激勵(lì)有利于公司穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與評級
2010-2012年公司固廢處理工程業(yè)務(wù)將保持快速增長，固廢設(shè)備生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大；長期看，公司將逐步發(fā)力固廢處理BOT和運(yùn)營管理業(yè)務(wù)，并拓展污泥處理、電子垃圾和工業(yè)廢棄物處理等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2010-2012年公司營業(yè)收入8.92、11.98、15.10億元，每股收益分別為0.51、0.72、0.93元，目前估值基本合理，但考慮到公司將隨著行業(yè)進(jìn)入高速成長，維持“推薦-A”的投資評級。
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