桑德環(huán)境是我國(guó)固廢行業(yè)領(lǐng)先的綜合處理服務(wù)商,以固廢為業(yè)務(wù)核心,以水務(wù)為補(bǔ)充,循序漸進(jìn)完成固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性,預(yù)計(jì)多重因素將驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng):1)固廢行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。2)桑德環(huán)境固廢業(yè)務(wù)內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力十足,固廢業(yè)務(wù)對(duì)外擴(kuò)張面臨突破。3)設(shè)備自產(chǎn)雙向推動(dòng)固廢業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)。
固廢行業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)的黃金時(shí)期。固廢投資在我國(guó)環(huán)保投資占比中長(zhǎng)期處于低位,導(dǎo)致目前固廢處理處置設(shè)施嚴(yán)重不足,“十二五”將是固廢投資水平從低向高邁進(jìn)的一個(gè)拐點(diǎn)。我們認(rèn)為,十二五期間,固廢投資將以30%的復(fù)合增速領(lǐng)先環(huán)保行業(yè),受此驅(qū)動(dòng),固廢工程、設(shè)備及固廢設(shè)施運(yùn)營(yíng)等子行業(yè)都將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。
桑德環(huán)境固廢業(yè)務(wù)內(nèi)生動(dòng)力十足。我們認(rèn)為,桑德環(huán)境固廢業(yè)務(wù)最重要的推動(dòng)力源自控股股東桑德集團(tuán)在固廢項(xiàng)目投資上的擴(kuò)張。在融資支持下,桑德集團(tuán)將在“十二五”進(jìn)入固廢項(xiàng)目投資的高速擴(kuò)張期,桑德環(huán)境將延續(xù)目前的經(jīng)營(yíng)模式,內(nèi)生動(dòng)力十足。
桑德環(huán)境對(duì)外擴(kuò)張面臨突破,設(shè)備自產(chǎn)雙向推動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)。桑德環(huán)境以合作伙伴投資項(xiàng)目、設(shè)備直接銷(xiāo)售等模式開(kāi)拓外部固廢業(yè)務(wù),同時(shí)可能復(fù)制桑德國(guó)際海外市場(chǎng)的開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn),外部增長(zhǎng)面臨突破。桑德環(huán)境設(shè)備基地正式投產(chǎn),長(zhǎng)期以來(lái)依靠外購(gòu)或委外加工的固廢工程和設(shè)備集成銷(xiāo)售模式將被自產(chǎn)為主外購(gòu)為輔的模式取代,將提高公司固廢工程和設(shè)備集成業(yè)務(wù)的盈利能力,同時(shí)有助于公司繞開(kāi)市政工程的地域壁壘進(jìn)行擴(kuò)張。
桑德環(huán)境水務(wù)資產(chǎn) 2011年將全部進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng),由于污水管網(wǎng)、供水管網(wǎng)等配套設(shè)施的不完善,公司水務(wù)項(xiàng)目盈利能力受限。預(yù)計(jì)2011年以后公司水務(wù)項(xiàng)目的盈利增長(zhǎng)將主要來(lái)自管網(wǎng)配套完善后污水處理負(fù)荷率的提高帶來(lái)的污水項(xiàng)目營(yíng)收增長(zhǎng)和供水管網(wǎng)滲漏率帶來(lái)的自來(lái)水資產(chǎn)盈利能力提高。
預(yù)計(jì) 2010~2012年桑德環(huán)境將實(shí)現(xiàn)EPS0.47、0.80和1.19元(未考慮行權(quán)攤薄),歸屬于母公司凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)33.9%、69.6%和48.3%,復(fù)合增長(zhǎng)率為49.9%,目前股價(jià)下,對(duì)應(yīng)2010~2012年P(guān)E 分別為63、37和25倍?；谖覀儗?duì)公司未來(lái)固廢業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)的預(yù)期,按PEG=1,給予2011年50倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.0元,首次給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示公司過(guò)早全面介入固廢項(xiàng)目投資導(dǎo)致固廢業(yè)務(wù)增速降低的風(fēng)險(xiǎn)固廢業(yè)務(wù)毛利率下降導(dǎo)致整體盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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