首創(chuàng)股份的業(yè)務(wù)模式特征：成功實(shí)現(xiàn)水務(wù)業(yè)務(wù)異地擴(kuò)張+豐富現(xiàn)金流業(yè)務(wù)提供支持。我們看好首創(chuàng)股份借助其異地擴(kuò)張經(jīng)驗和資金實(shí)力在這一市場領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次擴(kuò)張。
看好公司在污水處理領(lǐng)域的二次擴(kuò)張。1）十二五期間，我國將新增4200萬噸/日污水處理能力，主要 集中在中西部及東北地區(qū)。
2）首創(chuàng)股份與各地方政府建立了良好的合作關(guān)系。公司在中西部的污水處理能力累計達(dá)948萬噸/日，占公司存量污水處理能力的75%，其中占比較大的幾個省份為：內(nèi)蒙古、湖南、山西等省份，相應(yīng)污水處理能力分別為：317、206、166萬噸/日?？春霉驹谏鲜龅貐^(qū)污水處理能力的二次擴(kuò)張潛能。3）截至2010年末，公司污水處理業(yè)務(wù)收入和毛利潤貢獻(xiàn)占比分別為48%和47%，我們預(yù)計十二五期間，這一比例將持續(xù)提升。
積極探索新業(yè)務(wù)：進(jìn)軍固廢處理業(yè)務(wù)。2011年公司完成收購香港上市公司新環(huán)保能源股份。2010年末，新環(huán)保能源股份擁有固廢處理能力3625萬噸/日，考慮在建產(chǎn)能，2012年末，其固廢處理能力將提升至6425萬噸/日。短期該公司尚在業(yè)務(wù)整合中，我們預(yù)計長期將為公司業(yè)績增長提供新動力。保守測算，固廢投運(yùn)后，全年可增加6750萬元凈利潤，合EPS0.03元。
充備現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)為公司持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。除主業(yè)自來水銷售和污水處理業(yè)務(wù)外，公司擁有高速公路業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，年均產(chǎn)生經(jīng)營利潤2億元，占公司經(jīng)營利潤的20%，為公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝顺鋫涞馁Y金支持。
財務(wù)預(yù)測：
2011-13年公司凈利潤分別為5.4、6.8、7.8億元，復(fù)合增長率17%，EPS分別為0.25、0.31、0.36元。盈利增長主要源自于污水處理業(yè)務(wù)。
估值與建議：
首次關(guān)注并給予“審慎推薦”評級。當(dāng)前股價對應(yīng)2011-2013年市盈率分別為：23x、18x、16x。
風(fēng)險：中西部城市污水處理費(fèi)回收困難。
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