2009-07-31 02:48:38
公司自來水業(yè)務仍有提升空間。
1、里水鎮(zhèn)09-10年可實現(xiàn)6.28 萬噸的供水增量。公司自2006 年5 月起陸續(xù)向里水供水，受制于市政建設對管道鋪設的影響，未以全面供水，06-08年供水量分別為1.44、1.69、4.72萬噸。目前，與該供水項目配套的里水增壓泵站工程現(xiàn)已完成基礎墊層混凝土澆筑，正進行泵房、配電間、進出廠管道施工。預計2009年5月中旬可實現(xiàn)向里水鎮(zhèn)全面供水，供水量增加至約11 萬立方米/日。
2、仍有進一步整合南海區(qū)內供水市場的空間。南海區(qū)共有八鎮(zhèn)，如圖1所示，藍色部分為公司已供水區(qū)域，仍有西樵鎮(zhèn)（20 萬噸）、丹照鎮(zhèn)（13 萬噸）及九江鎮(zhèn)部分地區(qū)（3-5萬噸）供水業(yè)務公司尚未涉足，在區(qū)政府支持下，仍有進一步整合的可能。
3、工業(yè)用水下滑勢頭已緩。南海區(qū)有相當部分出口型企業(yè)，08年起，經濟危機和產業(yè)結構調整導致部分企業(yè)開工不足或遷出，用水增長速度放緩甚至負增長。從目前國內的經濟情況看，應該說，工業(yè)用水下滑勢頭不會進一步惡化。
污水處理業(yè)務處于增長期。
根據(jù)南海區(qū)政府的規(guī)劃，已建成和待建的污水廠總處理規(guī)模為69.82萬立方米/日（不含遠期規(guī)劃數(shù)），其中由南海發(fā)展[9.73 1.35%]運營、投資的污水項目總處理規(guī)模為40.3萬立方米/日。3 年可帶來約1億元的業(yè)務增量。
垃圾焚燒發(fā)電啟動在即。
公司綠電公司垃圾發(fā)電二期（1500 噸/日日處理能力）項目2009 年5月開工，2010年底建成投產。建成后將為公司帶來1.3 億元收入增量。
三年固定資產投資為12億元，公司債務融資能力良好。
公司近三年垃圾發(fā)電及污水項目資本需求約在12億元左右，目前公司負債率43.2%，債務融資能力強。資金需求全部通過債務方式籌集的話，公司負債率略超50%，對于公用事業(yè)公司，是正常的負債水平。我們認為公司增發(fā)的需求并不強烈，相應地公司未來業(yè)績增長也不會有攤薄。
09-12年每股收益預期為0.39 元、0.43 元、0.53 元、0.59元，同比分別增長9%、12.7%、21.8%和10.8%。
維持“審慎推薦-A”投資評級，可分兩階段看南海發(fā)展的估值：
1、第一階段是至2012年左右，公司南海區(qū)域內公司的自來水業(yè)務份額仍有30%左右的增長，污水業(yè)務和垃圾發(fā)電業(yè)務保持高速增長，能保持10-15%的較高復合增長率4 至5年。
2、第二階段是5年后，看公司有業(yè)務范圍或業(yè)務區(qū)域方面的突破，若無，則進入3-5%的公用事業(yè)公司自然增長階段。
綜合考慮公司前五年的較高速增長及在水務、公用板塊中相對低的靜態(tài)和動態(tài)估值，維持審慎推薦評級。
