首創(chuàng)海外并購(gòu)引國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)進(jìn)軍海外熱潮
2015-09-01 16:01:08
近年來(lái)，隨著國(guó)家出臺(tái)了一系列環(huán)保相關(guān)政策，我國(guó)對(duì)環(huán)保方面的要求逐步提高；同時(shí)，國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，部分環(huán)保企業(yè)開始有了海外并購(gòu)擴(kuò)張和儲(chǔ)備技術(shù)鏈的想法。
比如2014年，首創(chuàng)集團(tuán)收購(gòu)新西蘭固廢公司，成為環(huán)保行業(yè)最大的海外并購(gòu)案例。今年，首創(chuàng)集團(tuán)再次發(fā)力，收購(gòu)新加坡危廢處理行業(yè)排名第一的企業(yè)，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。
我國(guó)環(huán)保企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)有何考量，對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展有多大幫助？并購(gòu)過程中，反映了我國(guó)環(huán)保企業(yè)的哪些問題？
海外并購(gòu)強(qiáng)勢(shì)布局新產(chǎn)業(yè)鏈
2014年開始，首創(chuàng)集團(tuán)搶下新西蘭和新加坡兩地最具實(shí)力的固廢企業(yè)之一
2014年6月30日，首創(chuàng)集團(tuán)收購(gòu)新西蘭固廢公司Transpacific New Zealand公司（TPI）100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約合50億元人民幣，是國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域最大的海外并購(gòu)。
據(jù)了解，TPI公司在新西蘭廢棄物處理行業(yè)排名第一，業(yè)務(wù)范圍遍及新西蘭各主要城市，擁有和運(yùn)營(yíng)新西蘭處理規(guī)模排名前7位垃圾填埋場(chǎng)中的5座、29處垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站、17座資源回收處理站、800余輛垃圾收運(yùn)專業(yè)車輛以及15臺(tái)發(fā)電機(jī)組。
然而，由于新西蘭地廣人稀，環(huán)境特點(diǎn)決定了當(dāng)?shù)氐墓虖U處理以填埋為主。從技術(shù)先進(jìn)性角度分析，TPI公司在固廢處理領(lǐng)域技術(shù)含量并不高，因此不會(huì)有太高的估值。
但在收購(gòu)這家公司之前，首創(chuàng)自身的固廢業(yè)務(wù)非常有限。從上市公司首創(chuàng)股份的年報(bào)可以看出，首創(chuàng)股份2010年才進(jìn)入垃圾處理領(lǐng)域，當(dāng)年垃圾處理收入只占總營(yíng)業(yè)收入的0.3%，到2013年垃圾處理業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例也不到1%。
2014年后，國(guó)內(nèi)固廢行業(yè)開始發(fā)力。首創(chuàng)集團(tuán)的固廢業(yè)務(wù)也隨之增加，不僅國(guó)內(nèi)垃圾處理項(xiàng)目收入升至營(yíng)業(yè)收入14%左右，更是在拿下新西蘭TPI公司后，開始全球布局，搶下了新西蘭的垃圾資源。
2015年6月首創(chuàng)再次出手，以上市公司全資子公司首創(chuàng)香港收購(gòu)新加坡危廢處理排名第一的ECO公司100%股權(quán)，標(biāo)的公司股權(quán)交易價(jià)格約合人民幣11億元。
ECO是新加坡危廢處理行業(yè)的領(lǐng)先者，是新加坡僅有的3家持有國(guó)家環(huán)境署（NEA）發(fā)放的全方位垃圾收集服務(wù)牌照公司之一，可收集廢物包括有毒廢物、腐蝕物、易燃物及工業(yè)公司產(chǎn)生的其他危險(xiǎn)廢棄物，在新加坡危廢處理整體市場(chǎng)份額中遙遙領(lǐng)先。
相比之下，新加坡ECO公司技術(shù)含量比新西蘭TPI公司高了不少。此外，雖然未來(lái)新加坡本地市場(chǎng)的固廢處理量增長(zhǎng)有限，但其危廢處理的技術(shù)以及相關(guān)運(yùn)營(yíng)管理技術(shù)都值得中國(guó)企業(yè)借鑒。同時(shí)，以新加坡為平臺(tái)，利用其團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，甚至全球的并購(gòu)擴(kuò)張，有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。
注入上市公司暴露真正估值
海外收購(gòu)估值并不低，但仍可以增厚公司每股收益
2015年6月首創(chuàng)集團(tuán)將收購(gòu)的新西蘭固廢資產(chǎn)注入上市公司首創(chuàng)股份，在此過程中，新西蘭TPI公司的股價(jià)價(jià)值大幅縮水了約人民幣13.6億元。
首創(chuàng)集團(tuán)剛剛完成新西蘭的海外并購(gòu)時(shí)，媒體報(bào)道轟動(dòng)一時(shí)，不僅因?yàn)榻灰滓?guī)模大，還其因?yàn)楣乐档?。?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)分析人士均認(rèn)為這一交易非常劃算：約50億元人民幣的股權(quán)收購(gòu)款意味著PE（市盈率）只有9倍左右。
而新西蘭公司股價(jià)縮水事件暴露了首創(chuàng)集團(tuán)當(dāng)年收購(gòu)這一項(xiàng)目時(shí)的真實(shí)估值倍數(shù)。從本次注入上市公司時(shí)的評(píng)估報(bào)告來(lái)看，實(shí)際上TPI公司2013年的凈利潤(rùn)只有4331.5萬(wàn)新西蘭元（約合1.78億元人民幣），PE值接近22倍，估值并不便宜。
雖然首創(chuàng)股份曾向媒體表示，公司利用杠桿效應(yīng)，投入較少的資金量就取得了控制權(quán)。從估值報(bào)告來(lái)看，PE只有13倍左右。但由于評(píng)估主體使用的杠桿率不同，這一PE值并不能反映最終的業(yè)務(wù)實(shí)體——新西蘭TPI公司的實(shí)際估值水平。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)價(jià)值（股權(quán)價(jià)值+凈負(fù)債）比PE值更能客觀反映一個(gè)公司的實(shí)際估值。
實(shí)際上，首創(chuàng)在新西蘭和新加坡的兩單海外并購(gòu)估值都不低。2015年對(duì)新加坡ECO公司的收購(gòu)中，從估值報(bào)告來(lái)看，以2014年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)的PE倍數(shù)高達(dá)32倍。
由此可見，首創(chuàng)的海外布局花了高價(jià)，并不是表面看到的在海外收便宜資產(chǎn)的概念。然而，目前首創(chuàng)股份自身的估值水平約在48倍左右，收購(gòu)22倍和32倍估值的公司，仍然可以增厚公司的每股收益。
海外并購(gòu)集結(jié)號(hào)正吹響
環(huán)保類海外并購(gòu)標(biāo)的規(guī)模整體偏小，技術(shù)類公司多，運(yùn)營(yíng)管理類公司少
中國(guó)在海外收購(gòu)環(huán)保類公司是近3年才開始興起的趨勢(shì)。有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公司海外收購(gòu)環(huán)保標(biāo)的最早案例是北控水務(wù)于2013年3月收購(gòu)全球知名環(huán)保公司威立雅在葡萄牙的資產(chǎn)。但嚴(yán)格來(lái)說，這并非真正意義上的海外并購(gòu)，而只是承繼了威立雅在當(dāng)?shù)氐?個(gè)運(yùn)營(yíng)合同。
國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)在“走出去”方面落后于其他行業(yè)的主要原因在于：第一，環(huán)保公司面臨的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈“碎片化”，多由關(guān)系主導(dǎo)而非技術(shù)主導(dǎo)，購(gòu)買海外先進(jìn)環(huán)保技術(shù)的動(dòng)力不強(qiáng)。
第二，環(huán)保技術(shù)很多是集成技術(shù)，“軟技術(shù)”較多，目前中國(guó)企業(yè)對(duì)理解和掌握這方面的技術(shù)還沒有足夠信心。
第三，中國(guó)公司對(duì)海外環(huán)保企業(yè)的認(rèn)知不夠，國(guó)際視野不夠，對(duì)海外并購(gòu)還沒有想清楚，即對(duì)如何利用海外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)發(fā)展還不明確。目前尚沒有已經(jīng)成功整合國(guó)外環(huán)保企業(yè)的案例。
因此，環(huán)保類海外并購(gòu)有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是并購(gòu)標(biāo)的規(guī)模整體偏小，以收購(gòu)技術(shù)類公司居多，運(yùn)營(yíng)管理類的公司偏少。
在首創(chuàng)連續(xù)兩年以超高的估值完成了兩項(xiàng)重大海外并購(gòu)后，各種海外的環(huán)保標(biāo)的出售方及賣方投行都盯上了首創(chuàng)。長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)證明，越有經(jīng)驗(yàn)的交易方日后繼續(xù)進(jìn)行海外并購(gòu)的成功率會(huì)越高?？陀^來(lái)看，連續(xù)并購(gòu)也更容易使并購(gòu)的整合效應(yīng)更好地發(fā)揮出來(lái)。
而需要警惕的是，并購(gòu)中出價(jià)過高很可能支付了超過目標(biāo)公司價(jià)值的價(jià)格，使未來(lái)的收益顯著降低。從戰(zhàn)略布局的角度來(lái)說，高溢價(jià)也許有非經(jīng)濟(jì)效益所能衡量的意義。
作者：班妮，單位為摩爾金融
案 例
海外環(huán)保并購(gòu)掀起熱潮
2013年8月，河北先河環(huán)保收購(gòu)美國(guó)的環(huán)境監(jiān)測(cè)公司CES的51%股權(quán)，可算是近年來(lái)真正意義上的中國(guó)企業(yè)海外環(huán)保并購(gòu)的第一單。在先河環(huán)保之后，進(jìn)行過海外同行業(yè)收購(gòu)的A股環(huán)保企業(yè)只有國(guó)中水務(wù)、首創(chuàng)股份和永清環(huán)保。
2014年2月，國(guó)中水務(wù)收購(gòu)了瑞典研發(fā)凈水設(shè)備的上市公司Josab International AB的控股權(quán)，花費(fèi)6527.343萬(wàn)元人民幣，但截至2013年9月30日，Josab公司營(yíng)業(yè)收入僅為77萬(wàn)元人民幣，虧損266萬(wàn)人民幣。2014年11月，國(guó)中水務(wù)與博天環(huán)境又共同參股了丹麥哥本哈根的AQP公司，這家公司在滲透膜研制領(lǐng)域擁有多項(xiàng)專利。
永清環(huán)保在今年8月9日剛剛宣布完成對(duì)美國(guó)土壤修復(fù)公司IST的收購(gòu)。永清環(huán)保對(duì)媒體表示，由于收購(gòu)金額未過億元，未達(dá)到深交所規(guī)定的披露標(biāo)準(zhǔn)，因此本次收購(gòu)未提交董事會(huì)審議和披露。
此外，國(guó)內(nèi)一些非環(huán)保類的企業(yè)也開始出海收購(gòu)環(huán)保公司：天保重裝在2014年7月花費(fèi)僅49.5萬(wàn)歐元收購(gòu)了擁有污泥處理技術(shù)的德國(guó)CNP公司；而中聯(lián)重科在今年6月宣布與曼達(dá)林基金共同收購(gòu)意大利環(huán)保企業(yè)納都勒公司，轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)，雙方共同投資金額為7500萬(wàn)歐元。
