●在“水十條”的帶動下，2015年第一季度，萬邦達(dá)斬獲86億元PPP項目訂單。隨后，又向內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)供水項目、排水項目、供熱環(huán)保工程項目和污水處理廠等4個PPP項目投入資金超過20億元。
●先河環(huán)保下屬子公司河北先河正源環(huán)境治理技術(shù)有限公司擬以PPP模式對河北雄縣包裝印刷行業(yè)VOCs污染進(jìn)行綜合治理，項目整體投資約18億元。
●永清環(huán)保開啟我國土壤修復(fù)行業(yè)第一宗海外并購案，2015年8月，正式完成對美國土壤修復(fù)公司IST51%股權(quán)的收購，打開海外市場。
●首創(chuàng)股份全資子公司首創(chuàng)（香港）有限公司與BenlandPteLtd簽訂股份買賣協(xié)議，收購新加坡危廢處理排名第一的ECO 公司100%股權(quán)，利用其國際化優(yōu)勢展開全球擴張。
作為國家七大新興產(chǎn)業(yè)之一，2015年，環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)亮眼。PPP、市場化重構(gòu)環(huán)保商業(yè)模式；國企改革、國民融合實現(xiàn)價值重估；“一帶一路”下，環(huán)保企業(yè)海外并購明顯增加；綠色金融配合PPP撬動數(shù)10倍投資。
PPP模式應(yīng)運而生，政策推動市場化發(fā)展，將使環(huán)保產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)更具意義的良性競爭
在環(huán)境治理壓力和資金瓶頸的矛盾面前，PPP模式應(yīng)運而生。2015年是PPP大力發(fā)展的一年，多家環(huán)保類上市公司借助政策春風(fēng)簽訂了大金額的生態(tài)環(huán)保類PPP項目合同，訂單總金額超過500億元。
憑借著較高的毛利率和穩(wěn)定盈利能力，環(huán)保行業(yè)不斷吸引其他領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)入；而行業(yè)競爭激烈也導(dǎo)致小型環(huán)保企業(yè)生存艱難，需要通過“投靠”大企業(yè)來維持成長，行業(yè)內(nèi)并購頻出。
通過收購其他類的環(huán)保公司（多為規(guī)模較小企業(yè)）橫向拓展細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，或原主營業(yè)務(wù)非環(huán)保的公司通過收購典型的環(huán)保公司大舉向環(huán)保行業(yè)擴張。企業(yè)不僅實現(xiàn)在資源和資金上實現(xiàn)互補，而且還可以通過業(yè)務(wù)上的協(xié)同實現(xiàn)平臺和資源的共享，為發(fā)展打下更好的空間。
收購環(huán)保類公司，尤其是通過重大資產(chǎn)重組收購后發(fā)生重大變化的企業(yè)，市場關(guān)注度往往會增高，且伴隨公司環(huán)保新業(yè)績的不斷釋放，估值帶來的高估值效應(yīng)有望持續(xù)。
而環(huán)保行業(yè)市場化的發(fā)展，主要依賴于政策推動。企業(yè)減排治污動力不強、考核標(biāo)準(zhǔn)不科學(xué)，是環(huán)保行業(yè)過去在成長性上受到質(zhì)疑的主要原因，也是造成環(huán)境“只有治理，沒有效果”的主要因素。
隨著社會對環(huán)境要求的逐漸升高，監(jiān)管部門逐步認(rèn)識到必須通過市場化手段達(dá)到企業(yè)自主減排，最終實現(xiàn)改善環(huán)境質(zhì)量目的。
近年來，各地方推動行業(yè)市場化的政策頻出，如提高排放標(biāo)準(zhǔn)并將收費標(biāo)準(zhǔn)與治理成本掛鉤，將補貼費用與治理效果掛鉤，通過推行排污權(quán)交易量化減排的價值，通過第三方治理和第三方監(jiān)測提高環(huán)境產(chǎn)業(yè)的效率和市場化程度等，使整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)在市場化大潮中實現(xiàn)更有意義的良性競爭。
“國民融合”保障環(huán)保項目有序拓展，海外并購幫助企業(yè)做大做強
2015年，國企改革加速，地方環(huán)保公用事業(yè)平臺在這一浪潮中首當(dāng)其沖。作為地方政府收入盈利穩(wěn)定、較容易市場化的資產(chǎn)之一，2014～2015年，已有多家地方環(huán)保公用事業(yè)上市公司通過實行混合所有制引入外來投資者，以及通過資產(chǎn)重組的方式實現(xiàn)改革。
2015年也是環(huán)保企業(yè)“國民融合”的開創(chuàng)之年。環(huán)保企業(yè)做大做強后對資金的需求量將會增加，且隨著大量訂單金額較大的PPP項目推進(jìn)，能夠得到更多、更密切的政府資源，這將有效保證項目的有序拓展。通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)或定增吸引國有資本入股不僅可以擴大公司規(guī)模，降低資金成本，在項目拓展上也將更有優(yōu)勢。
預(yù)計未來，一方面，國企改革之風(fēng)仍將繼續(xù)，地方公用事業(yè)平臺依然是首要目標(biāo)。控股股東持股比例較高、實際控制人在上市公司外仍有資產(chǎn)的公司仍有較大改革機會。另一方面，“國民融合”的情況還會繼續(xù)，業(yè)務(wù)范圍廣、技術(shù)能力強、與政府合作較多的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將具有更多機會。
同時，海外并購將幫助我國環(huán)保企業(yè)走出去。自從“一帶一路”政策提出后，2015年我國環(huán)保企業(yè)海外并購數(shù)量明顯增加，反映出我國環(huán)保企業(yè)的迅猛發(fā)展，以及做大做強的決心。
并購不僅可以通過規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)擴大公司業(yè)務(wù)范圍，還可以通過經(jīng)驗和技術(shù)的互補降低成本，提升長久競爭力。我國環(huán)保行業(yè)起步較晚，企業(yè)規(guī)模普遍不大，在技術(shù)和運作經(jīng)驗上與國外成熟企業(yè)存在一定差距。隨著經(jīng)濟不斷地發(fā)展以及環(huán)保企業(yè)規(guī)模的不斷擴張，跨出國門“走出去”是企業(yè)注定需要面臨的選擇。
國際化是環(huán)保產(chǎn)業(yè)要走的必經(jīng)之路，通過收購海外企業(yè)，不僅可以迅速進(jìn)入他國市場并擴大市場份額，還可以有效利用被收購企業(yè)的各種現(xiàn)有客戶資源和品牌渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)資金、技術(shù)、經(jīng)驗的結(jié)合，提升自身的綜合競爭力。
隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增速放緩，海外各類環(huán)保公司特別是歐洲公司迫于資金壓力將有意愿出售公司股權(quán)。目前，跨國收購的估值都較為合理，預(yù)計未來國內(nèi)會有更多國內(nèi)企業(yè)加入到海外并購的大軍中，有海外項目經(jīng)驗或股東管理層有海外背景的企業(yè)有走出去預(yù)期。
地方資金難題得以緩解，綠色金融手段進(jìn)行綠色化引導(dǎo)，提高投資預(yù)期回報率
PPP政策的大力推廣緩解了地方政府資金難題，使環(huán)保產(chǎn)業(yè)在2014和2015年擴張迅速。然而，對于PPP重要組成部分之一——BOT類項目，企業(yè)在銀行貸款業(yè)務(wù)辦理過程中，普遍面臨土地?zé)o法提供抵押、特殊經(jīng)營權(quán)及收益暫無法辦理質(zhì)押、服務(wù)費由政府定價等一系列復(fù)雜問題。
目前，政策規(guī)定PPP項目投資回報率約為8%～12%，穩(wěn)定卻并不高，且對于多數(shù)的民營企業(yè)來說，相對過高的融資成本使許多PPP項目難以執(zhí)行。因此，除通過PPP模式使政府部門更有動力進(jìn)行末端治理和前端預(yù)防外，運用綠色金融等手段對投融資進(jìn)行綠色化引導(dǎo)，將更有助于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
根據(jù)環(huán)境保護(hù)部、中國人民銀行、中國人民大學(xué)等部門和機構(gòu)的最新研究，中國綠色融資需求巨大。2014～2030年期間，中國綠色金融資金需求少則40.3萬億元，多則將達(dá)到123.4萬億元。
目前，政策對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持大多數(shù)通過政府直接補貼進(jìn)行，雖然對企業(yè)起到了鼓勵，但仍存在3個問題：
首先，補貼主要針對一些規(guī)模較大資質(zhì)較高的企業(yè)，很難激勵一般民營企業(yè)參與。
其次，政府直接補貼政策規(guī)定變化較多，申請手續(xù)繁瑣，補貼到位延遲也使得依靠補貼生存的企業(yè)難以得到穩(wěn)定現(xiàn)金流。
第三，直接補貼模式下通過數(shù)據(jù)造假等手段“騙補”的事件層出不窮，極易滋生腐敗。相比之下，綠色金融對于綠色投資具有更高的杠桿撬動作用和實施效果。
根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會2015年6月26日發(fā)布的《2014年度中國銀行業(yè)社會責(zé)任報告》顯示，截至2014年年底，全國21家主要銀行綠色信貸余額6.01萬億元，占其各項貸款的9.33%。通過綠色金融政策支持把融資成本降低，則會使PPP項目更具有吸引力；通過合理運用綠色金融將提高投資者的預(yù)期回報率，撬動數(shù)10倍投資。
作者：袁理 翟堃，為東吳證券股份有限公司研究員
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