編者按
時(shí)令已經(jīng)進(jìn)入四季度，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的進(jìn)一步明朗，具有“晴雨表”功能的股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)國(guó)慶長(zhǎng)假前的持續(xù)調(diào)整之后，也相應(yīng)出現(xiàn)了觸底后的持續(xù)反彈，上證綜指已經(jīng)囤兵3000點(diǎn)城下，新一輪攻勢(shì)或?qū)⒄归_(kāi)。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)行情出現(xiàn)“拐點(diǎn)”重合的背景下，挖掘業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司，進(jìn)行中長(zhǎng)期布局已成為當(dāng)下最重要的工作。
本周，上市公司三季報(bào)披露已經(jīng)拉開(kāi)大幕，具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的概念股出現(xiàn)了大面積的漲停風(fēng)暴，并推動(dòng)股指持續(xù)反彈。行情的推動(dòng)力開(kāi)始由過(guò)去充沛的流動(dòng)性向上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)換，本版在經(jīng)過(guò)前兩期圍繞三季報(bào)推出《三季報(bào)接踵而至四大板塊繽紛亮相預(yù)喜》、《業(yè)績(jī)大戲提前上演“三新”概念股或成追捧焦點(diǎn)》等專(zhuān)題報(bào)道后，今天再度推出《三季報(bào)狂掀業(yè)績(jī)浪潮四大“拐點(diǎn)”行業(yè)引人關(guān)注》，以便投資者進(jìn)一步挖掘三季報(bào)機(jī)會(huì)。
電力 告別負(fù)增長(zhǎng)同比始回升
電力行業(yè)2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度上升15.1%。按照過(guò)去5年9月份環(huán)比8月份電量下降的平均幅度(約8%)，申銀萬(wàn)國(guó)保守測(cè)算2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度提升15.1%(二季度環(huán)比一季度環(huán)比提升的幅度在12.1%)，其中火電發(fā)電量三季度環(huán)比二季度提升13.8%(二季度環(huán)比一季度提升4.8%)。
利用小時(shí)暫告別負(fù)增長(zhǎng)，四季度將迎來(lái)回升。1-8月全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時(shí)為2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月縮小1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中8月單月利用小時(shí)同比下降僅為1小時(shí)。隨著去年的基數(shù)效應(yīng)體現(xiàn)得越來(lái)越明顯，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為月度利用小時(shí)負(fù)增長(zhǎng)的局面有望告一段落，預(yù)計(jì)三季度單季利用小時(shí)同比下降4.1%，四季度單季同比上升5.2%。
電力企業(yè)盈利水平繼續(xù)回升。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)1-5、1-8月份利潤(rùn)情況，再結(jié)合9月份的發(fā)電量和動(dòng)力煤價(jià)格情況，申銀萬(wàn)國(guó)測(cè)算火電行業(yè)09年三季度利潤(rùn)總額環(huán)比二季度上升約20%，毛利率從1-5月份的12.5%增長(zhǎng)到1-8月份的13.5%，利潤(rùn)率也從1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。
電力行業(yè)上市公司2009年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4056.1億元，同比增長(zhǎng)4.79%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額251.84億元，同比327.22%，而三季度盈利或?qū)⒊A(yù)期，以具有代表性的華能?chē)?guó)際為例，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)有望貢獻(xiàn)EPS0.13-0.15元。2009年中期火電行業(yè)盈利能力顯著恢復(fù)，攤薄ROE為3.7%，環(huán)比一季度增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)，更明顯好于去年近8.8個(gè)百分點(diǎn)，基本恢復(fù)到2007年六成左右水平。
申銀萬(wàn)國(guó)建議關(guān)注三季度確定增長(zhǎng)類(lèi)電力公司。預(yù)計(jì)三季度環(huán)比二季度利潤(rùn)增速在20%以上的火電公司有華電國(guó)際、國(guó)電電力、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能?chē)?guó)際、廣州控股、國(guó)投電力。具體業(yè)績(jī)?cè)鏊僬?qǐng)參考附表。結(jié)合估值情況，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電電力、華電國(guó)際、粵電力、申能股份、寶新能源、深圳能源。對(duì)于水電類(lèi)公司，申銀萬(wàn)國(guó)堅(jiān)定認(rèn)為電價(jià)改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價(jià)值，依然看好長(zhǎng)江電力的投資價(jià)值。
長(zhǎng)城證券建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。從行業(yè)未來(lái)投資價(jià)值和脈絡(luò)的時(shí)間視角分析：短期看利用率、煤價(jià)等被動(dòng)因素，中期看個(gè)股資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸主動(dòng)布局，長(zhǎng)期看電價(jià)改革機(jī)制，受益煤價(jià)回落、利用率回升等外因利好。其中寶新、申能是好中選優(yōu)，不但估值僅15-17倍，且ROE均達(dá)到11%左右；主動(dòng)布局方面，資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸更有望獲得超額收益，因?yàn)橥ㄟ^(guò)延伸與注入，電力部分的無(wú)定價(jià)權(quán)的致命傷將得以弱化，而在其他產(chǎn)業(yè)得以彌補(bǔ)和修復(fù)，如煤電一體化的蒙電、華電，增加水電比例的國(guó)投、向上下游雙向延伸的國(guó)電等；而未來(lái)電價(jià)改革，只能期待政府決心。根據(jù)目前水火同價(jià)、上調(diào)銷(xiāo)售電價(jià)等市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注地方性水電+電網(wǎng)公司，如文山電力。
券商 直投承銷(xiāo)合力上行
據(jù)已公布數(shù)據(jù)，1-9月承銷(xiāo)發(fā)行市場(chǎng)中，中信證券占有22%的市場(chǎng)份額，排在所有券商第二，位列上市券商之首。國(guó)金證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)金額所占市場(chǎng)份額為0.38%，比2008年0.26%的市場(chǎng)份額提高了46%。其中債券市場(chǎng)承銷(xiāo)金額的份額由0.04%迅速提高到0.35%，成為上市券商中，份額提升最快的券商。
創(chuàng)新產(chǎn)品中，2009年有38個(gè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立，規(guī)模540億，同比增長(zhǎng)300%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步打開(kāi)。其中，上市券商發(fā)行12只理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模232億，占全部市場(chǎng)份額的43%。目前市場(chǎng)存續(xù)的立場(chǎng)產(chǎn)品有63只，資產(chǎn)凈值764億。其中中信證券管理的理財(cái)產(chǎn)品占有22%的市場(chǎng)份額，排名第一。另外，2009年直投業(yè)務(wù)資格門(mén)檻降低，先后有15家證券公司獲得直接投資業(yè)務(wù)資格，上市券商中，中信證券、海通證券、光大證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券均獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟為直投業(yè)務(wù)提供了最好的退出方式。
申銀萬(wàn)國(guó)給出對(duì)券商股三季報(bào)的盈利預(yù)測(cè)為：從投資者最為關(guān)注的三季度單季業(yè)績(jī)環(huán)比增速指標(biāo)看，中信、光大、廣發(fā)等大券商優(yōu)勢(shì)明顯，環(huán)比增速在10%以上；而中小券商全面分化，東北、長(zhǎng)江、國(guó)元分別-32%、-28%和-12%，主要原因在于其較高的自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性和相對(duì)較低的實(shí)際稅率導(dǎo)致二季度業(yè)績(jī)基數(shù)高。
券商三季報(bào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入可望環(huán)比增收30%、自營(yíng)定成敗。民族證券預(yù)計(jì)，2009年四季度日均成交額在2000億元左右，環(huán)比下降36%，對(duì)應(yīng)的全年日均成交額在2170億元左右，同比增長(zhǎng)56%。三季度，市場(chǎng)份額重新出現(xiàn)向大券商集中的趨勢(shì)，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘使得大券商的直投、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獲得了有力支撐。
申銀萬(wàn)國(guó)建議投資者關(guān)注三類(lèi)主題投資機(jī)會(huì)：1.在三季報(bào)業(yè)績(jī)出爐后，部分中小券商(長(zhǎng)江、東北、國(guó)元)再融資帶來(lái)的事件性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注；2.隨著優(yōu)質(zhì)券商加速I(mǎi)PO，可能為相關(guān)參股公司帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江證券和宏圖高科。3.對(duì)于偏好大券商的配置型投資者，依然可關(guān)注成大、敖東和海通。
國(guó)金證券認(rèn)為，由于去年的三、四季度是券商業(yè)績(jī)的底部，較低的業(yè)績(jī)基數(shù)使得上市券商今年前三季度的業(yè)績(jī)基本都可以實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其中東北證券的同比增長(zhǎng)幅度最大，為96.05%。其余同比增長(zhǎng)幅度由高到低分別為國(guó)元證券59.51%、海通證券43.54%、長(zhǎng)江證券35.72%和中信證券4.7%。而由于自營(yíng)業(yè)績(jī)是上市券商三季度業(yè)績(jī)分化的關(guān)鍵決定因素，因此近期建議重點(diǎn)關(guān)注自營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較好和具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的品種。此外，隨著創(chuàng)業(yè)板的正式啟動(dòng)，對(duì)于具有直投業(yè)務(wù)和中小項(xiàng)目承銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)突出的券商將有正面的催化作用。推薦個(gè)股為吉林敖東、遼寧成大、中信證券和海通證券，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年P(guān)E分別為21倍、22倍、20倍和25倍，估值優(yōu)勢(shì)較為明顯。
造紙印刷 正處于業(yè)績(jī)回升通道
造紙行業(yè)今年處于復(fù)蘇通道，業(yè)績(jī)逐季回升。上半年業(yè)績(jī)雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤(rùn)由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比也增長(zhǎng)了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達(dá)到17.73%，環(huán)比上升了7.6個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)環(huán)比回升主要受經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價(jià)止跌回升，銷(xiāo)量增加。今年二季度機(jī)制紙產(chǎn)量2423.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.74%，環(huán)比增長(zhǎng)28.4%；機(jī)制紙銷(xiāo)量2377.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)26.81%。大型紙廠紙機(jī)開(kāi)工率回升，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，企業(yè)庫(kù)存大幅降低。
目前看，三季度向好已成定局，毛利率環(huán)比回升，7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.4，機(jī)制紙產(chǎn)量776.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.2，機(jī)制紙產(chǎn)量830.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.75%。
行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動(dòng)三季度盈利環(huán)比向好的主要?jiǎng)恿?。毛利率提高則是由于三季度紙價(jià)上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位成本庫(kù)存較多。紙價(jià)上漲：多數(shù)紙種價(jià)格自今年5月份開(kāi)始上漲，三季度提價(jià)頻次和幅度增加。目前，白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元，漲幅12%-19%；銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元，漲幅15%-20%；雙膠紙每噸提價(jià)100-400元，漲幅2.3%-4.5%；中國(guó)紙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新聞紙較6月份每噸也上漲了500元，漲幅11.1%，箱板紙每噸上漲150元，漲幅5%。成本較低：受需求回暖、漿廠低庫(kù)存及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上調(diào)等因素影響，今年原料價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度反彈，但國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)在一、二季度陸續(xù)囤積了大量的低價(jià)原料，三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。
4季度環(huán)比向好：推動(dòng)力為銷(xiāo)量增加。因?yàn)樾袠I(yè)銷(xiāo)量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季環(huán)比增長(zhǎng)，2-4季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷(xiāo)量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開(kāi)工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)的另一因素。
據(jù)已發(fā)布信息，造紙印刷各子行業(yè)三季報(bào)具體預(yù)期情況為：(1)造紙板塊：太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份略超預(yù)期(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS為0.33和0.27元，環(huán)比增長(zhǎng)分為81%和41%)，晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)符合預(yù)期(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS為0.14元和0.13元，環(huán)比增長(zhǎng)分別為90%和47%)，岳陽(yáng)紙業(yè)略低于預(yù)期(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS為0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS為0.04元，環(huán)比增長(zhǎng)分別為11%)；(2)包裝印刷板塊：主要企業(yè)均有望實(shí)現(xiàn)25%以上增長(zhǎng)，部分企業(yè)達(dá)到或超過(guò)100%，如已發(fā)布三季報(bào)的紫江企業(yè)2009年前三季度EPS為0.367元，并預(yù)計(jì)2009年全年業(yè)績(jī)同比大增200%以上，而珠海中富預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS為0.25元，同比增長(zhǎng)100%，其中7-9月EPS為0.12元；(3)家具及家用輕工板塊：成霖股份(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS為0.19元，同比增長(zhǎng)111%，其中7-9月EPS為0.13元)有望超預(yù)期，大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低于市場(chǎng)預(yù)期，而美克股份和宜華木業(yè)基本符合預(yù)期(預(yù)計(jì)2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。
申銀萬(wàn)國(guó)建議關(guān)注造紙板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定且估值便宜、包裝板塊三季報(bào)超預(yù)期及有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。(1)造紙板塊：可關(guān)注三季報(bào)超預(yù)期的太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份，四季度環(huán)比仍將保持增長(zhǎng)的晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)；(2)包裝印刷板塊：主要公司三季報(bào)均實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)繼續(xù)成為亮點(diǎn)，特別是紫江企業(yè)和珠海中富增幅有望均超過(guò)100%，另外關(guān)注勁嘉股份、永新股份，而板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)使之成為防守策略較優(yōu)選擇。
東方證券分析認(rèn)為三季度行業(yè)因紙價(jià)上調(diào)幅度超預(yù)期，而成本變動(dòng)不大，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利較二季度環(huán)比增長(zhǎng)50%以上，其中漿紙脫鉤類(lèi)企業(yè)盈利增長(zhǎng)幅度更為明顯，這類(lèi)企業(yè)普遍受益于銅版紙、白卡紙等價(jià)格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業(yè)，但他們認(rèn)為當(dāng)前高端紙品價(jià)格不能持續(xù)，一旦外需回落，國(guó)內(nèi)過(guò)剩的供求關(guān)系將影響到紙價(jià)走低，從而導(dǎo)致盈利下滑，因此建議減配漿紙脫鉤型企業(yè)，繼續(xù)看好晨鳴紙業(yè)漿線占比較高帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，以及岳陽(yáng)紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)這類(lèi)企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍有后勁；此外，推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。
軟件外包 最差時(shí)期已經(jīng)過(guò)去
今年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題的復(fù)函》，批準(zhǔn)北京、天津、上海等20個(gè)城市為中國(guó)服務(wù)外包示范城市，并在這20個(gè)試點(diǎn)城市實(shí)行一系列鼓勵(lì)和支持措施。由此可見(jiàn)，此次國(guó)家對(duì)外包產(chǎn)業(yè)的扶持力度和決心前所未有。
此外，隨著年初3G牌照的正式發(fā)放，中國(guó)全面進(jìn)入3G通信時(shí)代，而通信業(yè)數(shù)據(jù)量大、運(yùn)作復(fù)雜，需要專(zhuān)業(yè)通信軟件公司提供解決方案。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，大規(guī)模的3G建設(shè)或?qū)檐浖獍黾?60億—240億元的市場(chǎng)。
根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2009年1—7月我國(guó)軟件出口達(dá)到95.4億美元，同比增長(zhǎng)45.2%；其中軟件外包服務(wù)出口9.5億美元，同比增長(zhǎng)38.4%。
行業(yè)低谷期仍然持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于訂單轉(zhuǎn)移。金融危機(jī)期間，海外客戶的IT開(kāi)支不可避免會(huì)下滑，但是在IT發(fā)包對(duì)象的選擇上會(huì)發(fā)生改變，尤其是業(yè)務(wù)分布全球的大型企業(yè)在選擇合作伙伴時(shí)，更傾向于把高成本地區(qū)的合作伙伴替換為低成本地區(qū)的合作伙伴。諾基亞即為全球外包業(yè)務(wù)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的典型例子。
外包行業(yè)有望在2010年上半年復(fù)蘇。根據(jù)對(duì)部分對(duì)日外包企業(yè)的調(diào)研，接下來(lái)的半年發(fā)包量不會(huì)有大幅增加，日本企業(yè)在新一財(cái)年開(kāi)始之前仍然會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。但相較于2009年初的大幅收縮，隨著日本經(jīng)濟(jì)逐漸度過(guò)最低谷時(shí)期，以及金融危機(jī)期間被壓制的大量IT項(xiàng)目釋放，預(yù)計(jì)2010年初日本企業(yè)的IT開(kāi)支會(huì)有較大增長(zhǎng)。
有機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)研明確指出：外包行業(yè)復(fù)蘇還需等待，但最差時(shí)期已過(guò)；行業(yè)的增長(zhǎng)更多的來(lái)源于訂單轉(zhuǎn)移，而非市場(chǎng)需求的復(fù)蘇；行業(yè)內(nèi)部分領(lǐng)先企業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，源于從老客戶處獲得更多份額訂單，以及開(kāi)拓新的客戶，并建議投資者關(guān)注外包行業(yè)近期訂單轉(zhuǎn)移與未來(lái)復(fù)蘇可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的軟件外包領(lǐng)先企業(yè)——東軟集團(tuán)。同時(shí)，海隆軟件、遠(yuǎn)光軟件、浙大網(wǎng)新、新海宜等軟件外包類(lèi)品種也值得密切關(guān)注。
提交關(guān)閉
