3月11日，中國1-2月經濟數據集中出爐。由于春節(jié)假期和基數效應等因素，每年1-2月的經濟數據經常會“失真”，特別是1月和2月當月的同比數據。即使不同研究機構試圖剔除上述因素的影響，但得出的結論也不甚一致，因此其實際參考意義并不大。這可能也是中國政府將1-2月經濟數據統一發(fā)布的原因，而且，還并不公布每年1月份的工業(yè)增加值和固定資產投資等數據。當然，我們仍然可以從1-2月經濟數據中找到一些“蛛絲馬跡”。
從工業(yè)增加值數據來看，今年1-2月工業(yè)增加值累計同比增長20.7%，這是一個十分驚人的數字，創(chuàng)了歷史新高。這一增速不僅高于2009年12月份2.2個百分點，也高于市場預期1-2個百分點。這可能有基數較低的因素，因為2009年1-2月工業(yè)增加值跌落到了歷史最低點，同比增長僅為3.8%。但是，從發(fā)電量數據來看，今年1-2月發(fā)電量同比增長為22.1%，增速比2009年12月份下降了3.8個百分點。2009年12月份，工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速都同步回落，但今年1-2月份二者的增速似乎又出現了一定的背離，這也意味著當前工業(yè)生產似乎仍然并不穩(wěn)固。
從固定資產投資數據來看，今年1-2月城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長26.6%，增速比2009年12月當月高出約2.5個百分點，這顯示固定資產投資增速在連續(xù)下降四個月后，再度輕微反彈。而且，這并不是受基數偏低的影響，因為2009年1月固定資產投資的基數并不低，2008年10-12月才是固定資產投資的低點。這次固定資產投資反彈可能是受到房地產投資增速較快的影響（1-2月房地產開發(fā)投資同比增長31.1%），這也顯示受到調控的房地產業(yè)至少今年前兩個月還比較樂觀。
從新增貸款數據來看，2月份新增人民幣貸款為7001億元，雖然相比1月份的1.39萬億元大幅下降，但考慮到2月份春節(jié)假期的因素，新增貸款的環(huán)比數據意義并不大，因此要看同比數據，而且是1-2月累計的同比數據。今年1-2月，新增貸款共計2.1萬億元左右，同比下降了22%左右，這恰好與今年新增貸款計劃下降的幅度相當（即從去年的9.6萬億元下降到7.5萬億元），這表明中國政府的信貸調控達到了預期的效果。
從社會消費品零售總額來看，1-2月社會消費品零售總額累計為25052億元，同比增長17.9%，只是略高于去年12月份17.5%的漲幅，表現并不盡如人意，也低于市場預期的18.7%。
其實，今年1-2月的經濟數據中，進出口和CPI最值得關注。中國的出口并沒有因為春節(jié)假期的因素而放下腳步。據中金公司的報告，2月份的出口經過季節(jié)調整剔除春節(jié)因素后，環(huán)比仍上升4.7%，而且與金融危機前的2008年2月相比（當年2月也是春節(jié)假期），今年2月出口也增長了8.2%。目前看來， 2月份CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲1.2%，均高于市場預期，雖然其中有春節(jié)期間物價上漲的因素，但從進出口復蘇的態(tài)勢來看，未來CPI將加速上揚，因為出口復蘇意味著產能過剩的緩解和流動性的擴張，更何況2009年2月份以后CPI一直負增長、基數較低，這無疑將加劇通貨膨脹預期。
總之，從1-2月的經濟數據流露出的蛛絲馬跡來看，工業(yè)增加值、固定資產投資和社會消費品零售總額等數據還比較微妙，需要等待3月份以后的數據才能確定其具體走勢。目前可以確定的是，信貸調控已經起到了一定的成效，而隨著出口的強勁復蘇、流動性的擴張，未來CPI將持續(xù)上行。而且，由于實體經濟復蘇未明，現在還不是加息的好時機，宏觀調控應以回收流動性和信貸調控為主。
（本文作者崔宇是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至yu.cui#dowjones.com與作者聯系。）
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