3月20日，國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源在中國發(fā)展高層論壇上表示，從整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和價(jià)格走勢(shì)來看，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲控制在3%左右是一個(gè)難度比較大的指標(biāo)。但他也表示，在宏觀調(diào)控作用下，最終能夠完成和實(shí)現(xiàn)這個(gè)指標(biāo)。而就在一周前，也就是3月14日，中國人民銀行行長周小川曾表示，是否加息主要取決于對(duì)今后物價(jià)走勢(shì)的預(yù)估，央行關(guān)注居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，也關(guān)注工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)。通脹預(yù)期、加息預(yù)期不知會(huì)否如同周末突襲京城的沙塵一樣，給今日的投資者心頭蒙上一層沉重的顏色。
加息，又有國家在行動(dòng)了。
北京時(shí)間3月19日晚間，印度央行決定上調(diào)基準(zhǔn)利率，這是該行自2008年7月份以來首次采取升息措施，此前該國的通貨膨脹率已上升至16個(gè)月以來的最高水平。作為金磚四國之一的印度，其央行本定于一個(gè)月后才召開貨幣政策制定會(huì)議，因此這一提前的升息決定實(shí)屬意外。印度央行稱，控制物價(jià)增長趨勢(shì)已經(jīng)成為“極其重要的”任務(wù)。在消息公布后，歐美股市均有所下滑，而同在金磚四國之列的中國資本市場(chǎng)是否會(huì)受此拖累，再度威脅3000點(diǎn)安全尚不可知，但加息預(yù)期無疑將再次抬頭。
在全球經(jīng)濟(jì)正走出二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退周期的形勢(shì)下，全球多家央行已經(jīng)開始上調(diào)其基準(zhǔn)利率。本月早些時(shí)候，澳大利亞央行和馬來西亞央行都做出了加息決定，挪威央行和以色列央行更是在去年底就加息了。與此相比，七國集團(tuán)各成員國央行在升息方面則落后于新興市場(chǎng)國家，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行都正希望看到更多的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證據(jù)，此后才會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率。我國央行雖在今年一月份、二月份連續(xù)兩次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，且已達(dá)到16.5%，距歷史最高的17.5%僅一個(gè)百分點(diǎn)之遙，但加息卻仍是猶抱琵琶半遮面。
加息對(duì)市場(chǎng)影響到底是正向的還是負(fù)向的，相信是仁者見仁智者見智的事情，但歷史總能讓我們有所借鑒。回望三年前，也就是2007年，在市場(chǎng)的一片緊縮性預(yù)期聲中，央行不失時(shí)機(jī)地在“兩會(huì)”閉幕兩天后扣響了加息扳機(jī)，巧合的是，央行當(dāng)年是在連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后采取的加息行動(dòng)。那么，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)又是怎樣的呢？
2007年3月18日周日，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；3月19日周一，上證指數(shù)以2864.26點(diǎn)開盤，較前個(gè)交易日低開66個(gè)點(diǎn)，之后大漲，終盤報(bào)收3014.44點(diǎn)，上漲84個(gè)點(diǎn)，當(dāng)日上證指數(shù)漲幅達(dá)2.87%，振幅6.5%。這也是繼2007年2月26日“3000點(diǎn)一日游”之后，上證指數(shù)首次成功站上3000點(diǎn)，并就此展開了長達(dá)7個(gè)月的大牛市行情，最終在2007年10月16日達(dá)到6124.04點(diǎn)的歷史頂峰。
時(shí)至今日，同樣是兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同樣是3000點(diǎn)的糾結(jié)不放，而今年“兩會(huì)”閉幕已有一周的時(shí)間了，何時(shí)加息仍未可知。我們都知道，今年貨幣政策調(diào)整的主要目的是在于回收流動(dòng)性和控制信貸過快增長，這有利于維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定，也有利于金融體系穩(wěn)健運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)平衡增長。貨幣政策的調(diào)整絕不會(huì)僅僅是針對(duì)資本市場(chǎng)的，因此市場(chǎng)中的投資者也大可不必對(duì)“加息”二字那么的提心吊膽，也許加息真正來臨的時(shí)候，我們不過是又經(jīng)歷了一次低開而已。
不過，就像歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演一樣，我們期待今日市場(chǎng)能有2007年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，顯然是不那么切合實(shí)際的。雖然在2006年—2007年，利率一直上行，但當(dāng)時(shí)企業(yè)的息稅前利潤率也一直呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，消化了加息的緊縮效果。而時(shí)下剛剛經(jīng)過金融危機(jī)風(fēng)暴沖擊的工業(yè)企業(yè)的利潤率水平和周轉(zhuǎn)率水平都已回到相對(duì)中性的水平，企業(yè)盈利能力要再上一個(gè)臺(tái)階，需要經(jīng)濟(jì)有一個(gè)再次加速的過程。國金證券認(rèn)為在目前環(huán)境下，即在緊縮信貸、抑制投資、出口相對(duì)溫和的背景下，企業(yè)盈利能力在大概率上會(huì)維持在較穩(wěn)定的水平。目前企業(yè)尚可以消化1-2次利率27個(gè)基點(diǎn)上調(diào)，企業(yè)盈利空間會(huì)回到歷史平均水平；之后如果利率進(jìn)一步上調(diào)則會(huì)對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來壓力。
具體而言，加息影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是提高企業(yè)資金成本，增加了利息等財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出；二是對(duì)部分行業(yè)業(yè)務(wù)收入及成本、需求產(chǎn)生影響，并波及下游相關(guān)行業(yè)；三是加息導(dǎo)致投資資金必要回報(bào)率的提高，并降低企業(yè)估值，同時(shí)也影響投資者在不同資產(chǎn)間的配置，銀行存款回流可能增加，對(duì)股市資金面有不利影響。各行業(yè)受加息的直接影響不盡相同。從整體工業(yè)企業(yè)看，利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，從財(cái)務(wù)費(fèi)用角度影響整體利潤增速大約在1個(gè)百分點(diǎn)左右，研究機(jī)構(gòu)建議投資者在加息后應(yīng)回避資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的周期性行業(yè)，如銀行、地產(chǎn)、航空、鋼鐵等，轉(zhuǎn)向防御性較強(qiáng)的品種，如鐵路、高速公路、煤炭及消費(fèi)類行業(yè)中具有品牌優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流充裕的龍頭公司。
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