11月10日，中國人民銀行在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)第二次提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，顯示中國貨幣政策重點(diǎn)已作調(diào)整，防通脹，收緊貨幣流量成為主要政策目標(biāo)。次日，10月CPI數(shù)據(jù)公布，漲至4.4%，超出絕大多數(shù)市場預(yù)期。這意味著中國通脹年均上升3%的目標(biāo)已很難實(shí)現(xiàn)，通脹又一次成為中國政府調(diào)控和市場輿論的主題詞。
說到底，通脹是貨幣多發(fā)現(xiàn)象。一直以來，對于這種貨幣多發(fā)，國內(nèi)外不少觀點(diǎn)或歸罪于政府“不負(fù)責(zé)任”，或指責(zé)央行“不懂貨幣規(guī)律”。但很少有人挑明事實(shí)：除2009年為了對抗全球金融危機(jī)，中國財(cái)政和貨幣政策一度過松外，過去30年，中國政府一直對通脹保持高度警惕，并著力控制信貸過快增長。
中國貨幣流動(dòng)性增長（M2）一直快于GDP的增長，貨幣連續(xù)多年多發(fā)。這種現(xiàn)象顯然不是政府執(zhí)著，明知不可為而為之，而更可能是一種具有必然性的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。事實(shí)上，在大國快速發(fā)展過程中，流動(dòng)性“過剩”是一個(gè)長周期、持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，美國崛起、日本和德國戰(zhàn)后復(fù)興如此，今天的中國亦不會例外。
溯源中國通脹
貨幣的本質(zhì)還是源于勞動(dòng)力價(jià)值的比較標(biāo)準(zhǔn)。改革開放前和初期，中國勞動(dòng)力價(jià)值的平均標(biāo)準(zhǔn)只是勞動(dòng)者能夠勉強(qiáng)維持溫飽，和社會勞動(dòng)力能夠?qū)崿F(xiàn)簡單再生產(chǎn)。改革開放三十年后，中國的勞動(dòng)力價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)逐步上升為：越來越多的勞動(dòng)者能夠?qū)崿F(xiàn)體面勞動(dòng)，開始積累超過維持溫飽的“高”消費(fèi)能力，特別是全社會子女教育投入大幅度提高，整個(gè)社會能夠?qū)崿F(xiàn)勞動(dòng)力的擴(kuò)大再生產(chǎn)。
可見，在中國勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值中不僅反映了生存需要，還要反映體面消費(fèi)和財(cái)富積累能力，尤其是對創(chuàng)新勞動(dòng)者來說。這也可以解釋，為什么中國的貨幣發(fā)行連續(xù)十幾年都快于GDP很多，卻沒有出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹。
更具體講，中國正處在由勞動(dòng)力價(jià)值溫飽型向勞動(dòng)力價(jià)值財(cái)富型過渡的關(guān)鍵時(shí)期，越來越多的人有了財(cái)富積累，貨幣發(fā)行規(guī)模要適應(yīng)這個(gè)轉(zhuǎn)型，大量相對多發(fā)的貨幣流會在勞動(dòng)者膨脹起來的財(cái)富中積淀。
一個(gè)簡單的例子是：20年前，中國人根本沒有房產(chǎn)，現(xiàn)在中國人的房產(chǎn)總值差不多有80多萬億；中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)在20年前還不到10萬億元，現(xiàn)在則是90萬億元。貨幣流量擴(kuò)張的規(guī)模與中國人的房產(chǎn)財(cái)富增長數(shù)字有極大的相關(guān)性。如果沒有財(cái)富快速增長作支撐，虛擬金融市場供“泄洪”，如此巨大持久的貨幣增發(fā)，通貨膨脹早就“奔騰”了。同時(shí)也說明，當(dāng)房地產(chǎn)財(cái)富開始縮水時(shí)，從房市中溢出的流動(dòng)性有可能刺激通貨膨脹。
流動(dòng)性過剩并不等于通脹
也因此，今天的通脹并非源于短缺。但在物質(zhì)供應(yīng)整體充裕的大背景下，個(gè)別商品或某一類商品，也有可能出現(xiàn)臨時(shí)性短缺造成臨時(shí)性漲價(jià)的“結(jié)構(gòu)性通脹”，這種通脹形式即是當(dāng)前中國的現(xiàn)實(shí)。
在為實(shí)現(xiàn)溫飽而勞動(dòng)的社會，短缺經(jīng)濟(jì)是常態(tài)，貨幣相對過剩，一定會出現(xiàn)物價(jià)上漲，嚴(yán)重時(shí)則會出現(xiàn)全面輪番上漲，奔騰式上漲；在勞動(dòng)力價(jià)值向財(cái)富型轉(zhuǎn)變的時(shí)期，商品供應(yīng)總體是充足的，巨大的貨幣流未必一定去直接沖擊商品市場，由于商品市場的極大豐富和種類繁多，創(chuàng)新不斷，產(chǎn)能過剩與流動(dòng)性過剩并存，貨幣流在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中會得到自動(dòng)調(diào)整。
更重要的是，財(cái)富型社會需要虛擬金融市場快速長大。股市為什么會上漲，房價(jià)為什么會暴漲，其原因絕不僅是炒作。社會的財(cái)富積累需要載體，多于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣流也會選擇可以實(shí)現(xiàn)升值的載體，期望獲得更多的財(cái)產(chǎn)性收入。不可否認(rèn)，正是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場的崛起，股市的存在，才使貨幣流動(dòng)性的選擇面寬了，棲息地多了，通脹被疏導(dǎo)了。因此，流動(dòng)性過剩未必一定會導(dǎo)致通脹。
當(dāng)然，中國目前的流動(dòng)性過剩是長周期、全球性的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而虛擬金融市場的成長，尤其是快速成長期卻有可能很快見到短期、階段性“頂部”。當(dāng)“庫容”溢滿時(shí)，包括政府不希望快溢時(shí)，流動(dòng)性溢出就有可能引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性通脹。包括：由某些商品暫時(shí)短缺引發(fā)的間歇式通脹，由流動(dòng)性流竄引發(fā)的“蹺蹺板式”通脹。
正源于此，當(dāng)股市泡沫退潮時(shí)，當(dāng)房地產(chǎn)市場遭受政策打壓時(shí)，過剩的流動(dòng)性會選擇農(nóng)產(chǎn)品市場和大宗商品市場。今年中國通脹的經(jīng)典表現(xiàn)就是：當(dāng)房價(jià)下跌預(yù)期形成時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品和股市齊漲。慶幸的是，中國股市還處于底部階段，可以吸納從房市中退出的部分流動(dòng)性，否則農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲勢將更兇。
疏導(dǎo)更要平衡流動(dòng)性
由以上分析可知，管理流動(dòng)性需要提前發(fā)現(xiàn)“短板”、“洼地”，不僅要注意疏導(dǎo)，還要學(xué)會平衡。今年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲就與流動(dòng)性管理失衡相關(guān)，也與長期擔(dān)心農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)相關(guān)。由于農(nóng)產(chǎn)品占CPI權(quán)重很大，因此它長期處于被嚴(yán)格管理甚至控制的領(lǐng)域。這種過嚴(yán)的控制，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)政策與流動(dòng)性的背離。
例如，國家政策一直鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)發(fā)展，但市場流動(dòng)性卻對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域不感興趣。在房地產(chǎn)市場火爆時(shí)，對農(nóng)業(yè)的投資更成為“笑柄”，甚至把外資悄悄進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品流通市場稱為“犯傻”。當(dāng)房地產(chǎn)市場開始被調(diào)控時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品市場又成為流動(dòng)性首選的“放縱之地”，尤其是一些小品種。
十幾年間，我國房地產(chǎn)市場的“資產(chǎn)負(fù)債表”從零開始，快速形成了約80萬億～90萬億元的規(guī)模，而農(nóng)業(yè)投入增加充其量只有幾萬億元（財(cái)政和信貸的新增量）。當(dāng)房地產(chǎn)新政出臺后，貨幣流從房地產(chǎn)市場逐步退出，哪怕只有1/10，也有近十萬億元，若其中一萬億元瞄準(zhǔn)了農(nóng)產(chǎn)品市場，也會使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體上漲15%。從這個(gè)側(cè)面，可以解釋為什么今年秋糧豐收，甚至增產(chǎn)了15%左右，糧價(jià)卻仍然上漲，農(nóng)產(chǎn)品更是普漲。
房地產(chǎn)這頭太沉了，消腫過快，流動(dòng)性將很快轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市和農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品市場，引發(fā)另類的流動(dòng)性泛濫。不要忘記，目前股市的流通市值只有20萬億多一點(diǎn)，增加5萬億，也會漲一倍。
管理通脹需逆向思維
在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，中國為了保持高增長，一定時(shí)期內(nèi)必須強(qiáng)化出口戰(zhàn)略，也因此必須忍受一定程度的勞動(dòng)力價(jià)值低估，中國制造不能漲價(jià)，不能輸出通脹。其結(jié)果，中國就要承受輸入型通脹，忍受貿(mào)易對手國貨幣貶值之痛。這就是為什么今年9月份美元貶值加劇后，我國的通脹也加速的原因。
很多人只看到美元不斷貶值引發(fā)國際大宗商品漲價(jià)，擴(kuò)大了中國未來輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。但反過來思考，如果中國制造也對美國市場漲價(jià)，引發(fā)美國通脹時(shí)，美元會怎么辦？全球化是可以借力打力的，是可以“以其人之道還治其人之身”的。
美聯(lián)儲放任第二輪量化寬松的借口之一，就是美國沒有通脹，只有通縮。當(dāng)其進(jìn)口的以美元計(jì)價(jià)的中國產(chǎn)品不再便宜，通脹就會起來，量化寬松的最大借口也就不存在。當(dāng)美國也開始退出寬松貨幣政策時(shí)，美元就會反彈，中國的輸入性通脹壓力也就減輕了。
當(dāng)然，無論是中國制造漲價(jià)，還是人民幣升值，都會影響到中國的出口數(shù)量，而“十二五”規(guī)劃的核心就是轉(zhuǎn)型，包括過度依賴出口的轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，人民幣適度升值是可行的選擇。更何況，當(dāng)中國商品提價(jià)后，出口額未必會大幅度減少，“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”，量減價(jià)升。今年的廣交會就是實(shí)證。
在新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，管理通脹需要新理論和新經(jīng)驗(yàn)。這就不能一味地壓制，要與疏導(dǎo)并行。例如，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和資源品價(jià)格上漲就需要疏導(dǎo)，甚至可以主動(dòng)提價(jià)，通過經(jīng)濟(jì)手段，穩(wěn)定通脹和通脹預(yù)期。
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