全球金融市場(chǎng)正受到來自地球兩端的雙重打擊：“希臘退出歐元區(qū)”(Grexit)的風(fēng)險(xiǎn)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的可能程度。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)是透明而易于監(jiān)控的，但這種可能性正日益加大（我們認(rèn)為可能性在50%至75%之間）。
相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及相應(yīng)的政策反應(yīng)是不透明的——但在我們看來，這也是可以避免的。哪個(gè)問題更讓人擔(dān)心呢？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不透明，更多體現(xiàn)在政策反應(yīng)而不是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。
可以肯定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在滑坡。出口增幅已下滑到低于官方目標(biāo)（10%）的水平：2012年1月至4月，出口實(shí)際同比增長(zhǎng)6.9%，比去年同期的增幅下滑23個(gè)百分點(diǎn)。
政府的收入也正在減少。今年1月至4月，財(cái)政收入同比增長(zhǎng)12.5%，比去年同期的增幅下降18.9個(gè)百分點(diǎn)。其中在4月份，財(cái)政收入的增幅降至6.9%的新低。
然而，政策行動(dòng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上形勢(shì)。4月，關(guān)鍵的流動(dòng)性指標(biāo)之一“M1增幅”回落至3.1%的歷史低位。其中原因可從超常的存款準(zhǔn)備金率(RRR)政策得到解釋（見下圖）。
政策行動(dòng)遲緩，并不是因?yàn)橹袊?guó)嘗試在經(jīng)濟(jì)政策方面“改變規(guī)則”，而是因?yàn)橹袊?guó)采取的是“反應(yīng)式政策”(reactive policy)。為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，增長(zhǎng)放緩或許是可以容忍的，以避免經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性扭曲。
然而，這種做法可能需要付出很高的代價(jià)：比如，失業(yè)率升高、不良貸款增加、企業(yè)虧損，甚至可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。
只有在中國(guó)政策制定者已準(zhǔn)備著手解決這些難題的前提下，“改變規(guī)則”才有可能成為現(xiàn)實(shí)——也就是摒棄倚重出口和投資的舊有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，采用新的經(jīng)濟(jì)模式，通過結(jié)構(gòu)改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。
在我們看來，近期中國(guó)出臺(tái)更多的周期性寬松措施——放松貨幣政策和需求管理——已不可避免。中國(guó)最近下調(diào)存款準(zhǔn)備金率旨在提振疲弱的信貸需求，而不是緩解信貸供應(yīng)緊張局面。中國(guó)政府還決定撥款363億元人民幣，用于補(bǔ)貼家用電器等節(jié)能產(chǎn)品。
近期，中國(guó)有可能出臺(tái)更多的支持性政策和提振需求的措施，以避免今年下半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速。政策推出得越遲，放松的力度可能就越大。展望未來，我們認(rèn)為：
- 主要政策依然偏緊。政策放松的空間相當(dāng)大（如降低存款準(zhǔn)備金率、信貸支持、放松貸款利率下限和財(cái)政支出）。
- 出于對(duì)通脹的擔(dān)憂，去年中國(guó)延緩實(shí)施十二五計(jì)劃中的新項(xiàng)目。今年，這些項(xiàng)目將有可能啟動(dòng)。
- 基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)行業(yè)政策進(jìn)一步放松的可能性正在加大。
- 可能會(huì)出臺(tái)刺激消費(fèi)的措施，不過近期來看其象征意義更大。
- 近來，政治上的不確定性已成為影響海外投資者情緒的又一因素，但這個(gè)問題可能會(huì)逐漸消失。
本文是展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的系列文章之一。
譯者/邢嵬
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