全球金融市場正受到來自地球兩端的雙重打擊：“希臘退出歐元區(qū)”(Grexit)的風(fēng)險，以及中國經(jīng)濟放緩的可能程度。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險是透明而易于監(jiān)控的，但這種可能性正日益加大（我們認(rèn)為可能性在50%至75%之間）。
相比之下，中國經(jīng)濟放緩及相應(yīng)的政策反應(yīng)是不透明的——但在我們看來，這也是可以避免的。哪個問題更讓人擔(dān)心呢？
中國經(jīng)濟形勢的不透明，更多體現(xiàn)在政策反應(yīng)而不是經(jīng)濟數(shù)據(jù)上。
可以肯定，中國經(jīng)濟正在滑坡。出口增幅已下滑到低于官方目標(biāo)（10%）的水平：2012年1月至4月，出口實際同比增長6.9%，比去年同期的增幅下滑23個百分點。
政府的收入也正在減少。今年1月至4月，財政收入同比增長12.5%，比去年同期的增幅下降18.9個百分點。其中在4月份，財政收入的增幅降至6.9%的新低。
然而，政策行動卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上形勢。4月，關(guān)鍵的流動性指標(biāo)之一“M1增幅”回落至3.1%的歷史低位。其中原因可從超常的存款準(zhǔn)備金率(RRR)政策得到解釋（見下圖）。
政策行動遲緩，并不是因為中國嘗試在經(jīng)濟政策方面“改變規(guī)則”，而是因為中國采取的是“反應(yīng)式政策”(reactive policy)。為實現(xiàn)可持續(xù)的長期增長，增長放緩或許是可以容忍的，以避免經(jīng)濟中出現(xiàn)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性扭曲。
然而，這種做法可能需要付出很高的代價：比如，失業(yè)率升高、不良貸款增加、企業(yè)虧損，甚至可能引發(fā)社會動蕩。
只有在中國政策制定者已準(zhǔn)備著手解決這些難題的前提下，“改變規(guī)則”才有可能成為現(xiàn)實——也就是摒棄倚重出口和投資的舊有經(jīng)濟增長模式，采用新的經(jīng)濟模式，通過結(jié)構(gòu)改革實現(xiàn)經(jīng)濟再平衡。
在我們看來，近期中國出臺更多的周期性寬松措施——放松貨幣政策和需求管理——已不可避免。中國最近下調(diào)存款準(zhǔn)備金率旨在提振疲弱的信貸需求，而不是緩解信貸供應(yīng)緊張局面。中國政府還決定撥款363億元人民幣，用于補貼家用電器等節(jié)能產(chǎn)品。
近期，中國有可能出臺更多的支持性政策和提振需求的措施，以避免今年下半年經(jīng)濟進(jìn)一步減速。政策推出得越遲，放松的力度可能就越大。展望未來，我們認(rèn)為：
- 主要政策依然偏緊。政策放松的空間相當(dāng)大（如降低存款準(zhǔn)備金率、信貸支持、放松貸款利率下限和財政支出）。
- 出于對通脹的擔(dān)憂，去年中國延緩實施十二五計劃中的新項目。今年，這些項目將有可能啟動。
- 基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)行業(yè)政策進(jìn)一步放松的可能性正在加大。
- 可能會出臺刺激消費的措施，不過近期來看其象征意義更大。
- 近來，政治上的不確定性已成為影響海外投資者情緒的又一因素，但這個問題可能會逐漸消失。
本文是展望中國經(jīng)濟走向的系列文章之一。
譯者/邢嵬
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