編者按/所謂融資平臺，是指由地方政府發(fā)起設立，通過劃撥土地、股權、規(guī)費、國債等資產(chǎn)，快速整合出資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達到融資標準的公司，必要時再輔之以財政補貼作為還款保障，從金融機構融得資金，再把這些資金用到城市基礎設施的建設。
從2009年開始，地方通過地方融資平臺的融資狂歡就已經(jīng)開始。然而，這種通過土地抵押，用高杠桿獲得更多的銀行信貸資金，整個社會來承擔地方巨額融資償付的風險已經(jīng)開始顯現(xiàn)。令人擔心的邏輯在于：過高的地價、房價直接綁緊中國的經(jīng)濟；但如果地價不再上漲，地方政府的土地資金鏈繃緊，融資平臺的債務就轉向地方政府；如果地方破產(chǎn)最后只能中央買單；又假設中央也無力支付這10萬億元債務時，惡性通脹出現(xiàn)。
一夜間，地方融資平臺仿佛變成了過街老鼠，各地銀監(jiān)會四處摸底，各大銀行收緊銀根。究竟這些近兩年才 冒頭的融資平臺問題何在？
掐住他們是否就能控制住銀行風險，或者說，隨之而來的是又一場土地泡沫？
國有投融資集團無限風光
剛過去的3月是廣州的債券頻發(fā)月。廣州去年成立的七大融資平臺，其中有兩個就率先發(fā)行了企業(yè)債。3月初，先是廣州城建投資集團向機構投資者公開發(fā)行28億元企業(yè)債；到了3月中旬，廣州交通投資集團又發(fā)行了第一期5億元的企業(yè)債。
安信證券銀行業(yè)分析師高源3月曾對廣東部分地區(qū)進行調研。在他看來各銀行近期已顯著縮小了對基建類項目的貸款規(guī)模。而廣州交通投資集團的一位管理人員也私下向《中國經(jīng)營報》記者透露，今年兩會后，銀監(jiān)局重新開始對各大融資平臺進行“梳理清淤”，新一期的貸款要等到重新評估風險后才能發(fā)放。正因為如此，這些大型融資平臺才不得不借助企業(yè)債過渡。
“發(fā)債的計劃去年就已經(jīng)確定，并非臨時決定。”廣州城建投資集團的辦公室人員向記者表示，企業(yè)債有助于公司平衡債務結構，同時也可以讓公司更透明，讓外界更清晰地了解公司狀況。
一年前，這些融資平臺根本不需要考慮這檔事。
“我以為是求人貸款，沒想到是別人求我借錢。”張軍賢(化名)2008年是廣州水務局的一位普通職員，一不小心，2009年他成為了廣州水務投資集團公司的一名管理者。
2009年，廣州一口氣組建了水務投資集團公司、交通投資集團公司、城市建設投資集團公司、廣州發(fā)展集團燃氣板塊、廣日集團有限公司垃圾處理板塊、地鐵集團公司和亞運城經(jīng)營開發(fā)共七個大型國有投融資集團。
2009年，是這些投融資集團最風光的時候。對于身份的轉變，一開始，張軍賢都有幾分忐忑，因為他一個任務是與銀行打交道，獲得銀行貸款。但沒想到，原本以為困難無比的任務，卻變得異常順利。
“各家銀行幾乎是搶著塞錢過來。”張表示，2009年3月，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)的《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》要求，“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。
這一政策顯然是廣州水務投資集團公司獲得授信的重要推手。
其實，該公司不是特例，2009年，廣州七大融資平臺都獲得了足夠的銀行支持。其中城市建設投資集團公司獲得了813億元的授信；交通投資集團公司獲得了689.89億元授信，僅僅這三大集團公司，去年獲得的貸款授信已經(jīng)超過2000億元。
同一時間，這樣的悲喜劇在全國上演。
中金公司研究報告預計，2009年末，地方政府融資平臺貸款余額(不含票據(jù))約為7.2萬億元。預計2011年底達到約10萬億元。報告稱，2009年底主要上市銀行地方政府融資平臺貸款約占貸款總額的10%，國開行和地方性金融機構占比相對較高。10萬億元的地方政府負債約占中國2009年GDP的三分之一，相當于中國外匯儲備的70%。
“好項目”視地方財政收入而定
與當年的“城建指揮部”不同，融資平臺都是獨立的企業(yè)法人。既然是市場化運作，理論上，銀行愿意授信，證明項目有不錯的投資回報。
比如在廣州水務投資集團的500億元授信中，就包括中國銀行、廣州市農(nóng)村信用合作聯(lián)社、招商銀行)等14家各種類型的金融機構參與。這當中既有地方國有企業(yè)，又有上市公司與股份制銀行。假如項目沒有足夠的還款保證，銀行的風險審查早已亮起紅燈。
“地方政府的投融資平臺與普通企業(yè)項目的確是不一樣。”廣州農(nóng)信社的大客戶部主管劉若飛表示，實際上，無論貸前審查或者事后跟進，地方政府的投融資企業(yè)都有特殊待遇。一方面，這些融資平臺的資金都投放于市政基礎建設，通常這些項目都是周期長、短期經(jīng)濟效益無法準確估算。另一方面，通常融資平臺的經(jīng)營主體很少，甚至沒有，所以通常其報表簡單，信息有限，銀行很難據(jù)此做出判斷。
因此，對于這類項目，銀行的關注點就集中在當?shù)卣膬攤芰Ψ矫妗?ldquo;某些時候銀行自身難以監(jiān)控融資平臺的現(xiàn)金流向，主要的還款依據(jù)是地方財力。”高源表示，“廣東地區(qū)的財政收入為銀行的資產(chǎn)質量提供了更高的保證。”高源認為，相對于其他區(qū)域，廣東已經(jīng)算是較為有保證，而省會的中心項目更是獲得了銀行的熱烈追捧。
張軍賢告訴記者，廣州水務投資集團的債務償還方式是，先期償還利息，5年后再償還本金。按廣州水務投資集團的官方說法，現(xiàn)在該公司已經(jīng)與自來水公司、污水處理公司捆綁在一起。在水費及污水處理費的收入中，扣除運行費用后的余額將用于償還利息，不足部分再由財政補足。
可是500億元的貸款，以4%的年利率計算，每年的利息就高達20億元。水務向來都不是盈利點，2008年廣州水務局經(jīng)營結余是-734萬元，顯然，主要的償還能力源于財政撥款。
不僅僅是廣州水務投資集團，廣州的七大融資平臺均離不開財政支付。如2006年至2008年，廣州市政府給予城建投資集團的財政支持資金分別為：20.63億元、44.58億元和84.25億元。
而地方財政肩膀上的壓力遠不止于此。根據(jù)廣東省發(fā)改委公布的《廣東省2010年重點建設項目計劃(草案)》，廣州2010年新增地鐵91.4公里。以當年廣州地鐵三號線每公里造價4.3億元計算，廣州僅今年的地鐵造價就達到393億元。在廣州地鐵成功上市前，這些資金也主要源于地方財政與銀行貸款。2009年，廣州財政一般預算收入為702.58億元，而同年全市財政一般預算支出為790.03億元。
“這是全國融資平臺的一個通病。”一位參與了地方融資平臺的銀行投資部經(jīng)理表示，通常這些項目的現(xiàn)金流銀行無法把握。如果是財政狀況較好的區(qū)域，銀行看重的是財政收入；如果財政狀況一般，就“把注意力集中在土地出讓”上。
“賣地還本金”
無論如何，“地方財政最后也都是拐彎抹角靠土地”，高源認為，土地價值才是根本。
“5年后，集團能不能還本金看的是這里。”3月下旬，張軍賢指著墻上一幅地圖告訴記者。
這是位于廣州白云區(qū)的一個人工湖，也是廣州水治理其中一個重要節(jié)點。此外，它還有另一個身份，即廣州市政府劃撥給水投集團用于還債的一塊土地。
根據(jù)廣州市政府《印發(fā)城市建設投融資體制改革方案的通知》(穗府〔2008〕39 號)的思路。七大投融資平臺都會擁有部分土地，用于增強償還貸款的能力。據(jù)文件所述，廣州在市土地開發(fā)中心下設地鐵、水務、交通、城建等若干具有獨立法人資格的土地儲備分中心，這些分中心負責相關地塊的開發(fā)儲備，而投融資平臺受分中心委托，從事土地一級開發(fā)。地塊成熟后，再由市國土房管局組織出讓。
水務投資集團獲得的土地就位于這個廣州最大人工湖——白云湖的周邊區(qū)域，為了挖建白云湖，先后涉及6個村莊的拆遷補款。目前，廣州正投入5000萬元進行白云湖綠化園林景觀升級，包括建立人工島以及環(huán)湖路。
3月下旬，《中國經(jīng)營報》記者來到白云湖看到，這個總面積2.07平方公里的人工湖挖掘搬遷主體工程基本完工。但白云湖周邊是大量道路狹窄的城中村，湖水治理也還沒有完成，迎面而來的是陣陣腥臭。
而從土地儲備中心給出的數(shù)據(jù)看，白云湖周邊的儲備地塊面積達到3800公頃，單純從該數(shù)據(jù)看，這幾乎相當于廣州15年的住宅市場供應量。在政府的規(guī)劃中，這將是一個名為白云湖新城的衛(wèi)星城。記者注意到，白云湖附近到處是見縫插針的城中村。
“現(xiàn)在評價這值不值500億還為時過早吧。”廣州一位上市房企的研究部門負責人明確對記者表示，他并不看好這個項目。在他看來，沒有10年時間，該區(qū)域難成規(guī)模。項目位于城郊，周邊有著大量的城中村。“具體究竟有多少舊村，現(xiàn)在官方還沒有統(tǒng)計。根據(jù)我們的初步調查，起碼有20個以上的城中村。”該人士表示。
“現(xiàn)在這個區(qū)域還處于毛坯階段，大量城中村的拆建就不是簡單的問題。”上述人士認為，關鍵問題是，地區(qū)一級的政府部門不參與分成。根據(jù)39號文件的規(guī)定：“市政府指定由投資主體及分中心負責的大型功能區(qū)，分中心負責土地儲備；投資主體受分中心委托負責土地一級開發(fā)，并按市政府定位負責功能區(qū)招商工作。功能區(qū)地塊出讓收入不參與市、區(qū)土地出讓金分成。”如果區(qū)一級政府部門不參與土地分成，城中村拆建的問題將更為復雜。
另一方面，廣東的三舊改造政策中，也給予了城中村招商自改的權力。“這可能也會成為水務投資集團賣地還債的一個難關。”上述人士表示，已經(jīng)有白云湖周邊的城中村主動與開發(fā)商聯(lián)系。
怎么可能不漲
“其實廣州的融資平臺已經(jīng)非常不錯了。”業(yè)內人士認為。盡管存在種種不確定，但廣州七大融資平臺都有實實在在的土地標的。例如廣州城建投資集團，就獲得了廣州市奧體中心周邊區(qū)域，以及廣州新城區(qū)域土地開發(fā)的增值收入；交通投資集團獲準參與新白云國際機場周邊等功能區(qū)的開發(fā)建設。
“一些投融資平臺中存在著資本金不足或資本金不實以及抽逃資本金的現(xiàn)象，一些地方政府甚至采取各種變通手法向平臺注入不實資產(chǎn)‘濫竽充數(shù)’。”這是兩會期間重慶團《關于規(guī)范地方政府融資平臺的建議》中的內容，其中更提到，全國投融資平臺的總體負債水平都相當高，負債率普遍超過80%或者更高。
據(jù)廣東銀監(jiān)局統(tǒng)計，在去年轄內銀行授信的578家政府融資平臺中，授信額度共計近7500億元，實際發(fā)放貸款3600多億元。有超過65%是投向財力最薄弱的市縣級投融資平臺。廣州水務投資集團的500億元貸款因為有土地擔保，反而顯得是有著不錯價值的投資項目。
大量的土地抵押，使銀行的風險有所減少，可資本泡沫卻在不斷涌現(xiàn)。如果確如中金公司的估計，全國地方融資平臺有6億元的債務，假設這些債務均為常見的土地抵押，按照估值的70%計算，那么全國用于抵押的土地價值將接近8.6萬億元。而2009年全國土地出讓金是1.5萬億元，2008年的全國土地收入僅為9600億元。因此摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛認為，中國現(xiàn)在存在嚴重的房地產(chǎn)泡沫，而政府債務中很大的一部分都集中在這一領域，將使風險更為集中。
記者在現(xiàn)場考察白云湖時發(fā)現(xiàn)，附近商品房小區(qū)的二手樓價在8500元/平方米左右。在政府修建白云湖新城的消息傳出后，樓價已經(jīng)上漲到9000元/平方米。
“怎么可能不漲？”一位銷售中介信心十足地對記者說。
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